El mercado público de minería de bitcóin está experimentando un cambio estructural. Durante el primer semestre, el hashrate realizado de los actores más grandes se redujo en 56 EH/s, lo que equivale al 15% de su potencia combinada. Sin embargo, esto no es una capitulación clásica: una parte significativa de los recursos computacionales no se apagó, sino que se reorientó hacia la computación de alto rendimiento (HPC) y la inteligencia artificial.

Los ingresos por IA crecen, pero el costo de la transición es alto

En el segundo trimestre, los ingresos combinados divulgados por HPC e IA aumentaron un 52% en comparación con el primer trimestre. Algunas empresas ya han redirigido alrededor del 10% de su capacidad hacia infraestructura de IA, y en ciertos actores, los ingresos por colocación y servicios en la nube superaron por primera vez los ingresos de su negocio principal en retirada.

No obstante, la transformación requiere inversiones colosales. Los costos totales de reestructuración de infraestructura superaron los $30 mil millones. Particularmente reveladora es la brecha entre inversión y retorno: entre seis proveedores que reportan ingresos estables por HPC, los gastos de capital superaron casi 15 veces sus ingresos durante el período reportado.

La economía de la nueva dirección aún parece heterogénea. Entre las seis empresas de infraestructura, el indicador de ingresos por megavatio-hora varió de $86 a $300, con un valor mediano de alrededor de $180. En comparación, la estimación promedio para servicios en la nube de IA alcanzó los $940,74 por MWh.

Comparación con la minería: volatilidad frente a estabilidad

Para mayor claridad, se pueden comparar estas cifras con la rentabilidad del equipo clásico. El minero Bitmain Antminer S23 genera aproximadamente $179,13 por MWh, mientras que el modelo más antiguo S21 Pro produce $113,45. Así, la colocación HPC, en su mediana, ya es comparable con los dispositivos ASIC de gama alta.

La diferencia clave radica en los modelos de negocio. Los contratos de colocación HPC se firman con años de antelación y a menudo permiten trasladar los costos de electricidad al cliente, lo que genera un flujo de caja predecible. La minería, en cambio, sigue siendo rehén del precio del bitcóin, la dificultad de la red y las comisiones.

Curiosamente, en este momento la minería de Zcash supera temporalmente a la HPC en rentabilidad por unidad de energía: el dispositivo Z15 Pro genera alrededor de $585,61 por MWh. Sin embargo, dicha rentabilidad es extremadamente volátil y no ofrece la estabilidad que los inversores buscan en activos de infraestructura.

En este contexto, los resultados financieros del sector se ven mixtos. La mayor empresa minera estadounidense, MARA Holdings, cerró el segundo trimestre con una pérdida neta de $611,3 millones, mientras que el año anterior registró ganancias de $808,2 millones.

Mi análisis: la diversificación actual no es una huida del bitcóin, sino una cobertura de riesgos. Los mineros se están convirtiendo en operadores universales de centros de datos, lo que aumenta su resiliencia ante la ciclicidad del mercado cripto, pero exige disciplina en la gestión de la carga de deuda durante un período de gastos de capital tan agresivos.