El mercado ruso de deuda pública ha pasado casi por completo al control de los inversores internos. A principios de octubre, la proporción de no residentes en los bonos federales de préstamo se redujo hasta el nivel mínimo del último año: apenas el 2,9%. Para los inversores privados, esto significa que los precios de los OFZ ahora se determinan por la demanda interna y no por los flujos externos de capital.
Los inversores extranjeros prácticamente han dejado de comprar bonos del Estado, por lo que al Estado le resulta más difícil endeudarse a un tipo de interés bajo, y los crecientes gastos de servicio de la deuda recaen sobre el presupuesto. Al mismo tiempo, para los inversores privados esto también tiene un aspecto positivo: cuando hay pocos compradores, el Ministerio de Hacienda se ve obligado a ofrecer una rentabilidad más alta en las nuevas emisiones.
Los no residentes poseen menos del 3% de la deuda pública
La proporción de no residentes en los OFZ a 1 de octubre de 2026 se redujo hasta el 2,9%. Un mes antes, el indicador era del 3%, y un año antes, del 3,9%, es decir, en 12 meses se redujo en 1 punto porcentual.
Los no residentes poseían OFZ por un volumen nominal de 974 mil millones de rublos a principios de octubre. El volumen total del mercado ascendía a 34,014 billones de rublos, de modo que por cada 100 rublos de deuda pública los extranjeros tienen menos de 3 rublos.
La disminución significa que la deuda pública está financiada casi en su totalidad por bancos rusos, fondos de pensiones e inversores privados. La demanda externa prácticamente no suaviza las fluctuaciones de los precios: si los compradores internos empiezan a vender los títulos, no habrá nadie en el mercado que los sustituya.
Qué ocurre en el mercado de bonos
La caída de septiembre anuló la entrada de agosto: entonces los extranjeros aumentaron sus inversiones en OFZ en 37 mil millones de rublos, hasta 1,048 billones. La cartera de los no residentes se redujo en septiembre en aproximadamente 74 mil millones de rublos, por lo que todavía es pronto para hablar de un giro sostenido.
Ante la débil demanda externa, endeudarse le resulta más caro al Estado. En dos subastas, el Ministerio de Hacienda colocó OFZ-PD por 113,1 mil millones de rublos en precios netos con una rentabilidad superior al 16%. Este nivel para los títulos con cupón fijo se registró por última vez en mayo de 2025, y las emisiones largas ahora atraen a los fondos de pensiones y de inversión colectiva, que quieren asegurar a largo plazo una rentabilidad elevada.
Las autoridades de Moscú también podrían salir al mercado en busca del dinero de los inversores: en el proyecto de presupuesto para 2027-2029 se contempla un límite de endeudamiento de hasta 300 mil millones de rublos al año. La ciudad no ha colocado bonos desde 2024, y su regreso aumentará la oferta, que compran casi en su totalidad los compradores rusos.
Análisis de Cryptalist: El aislamiento casi total del mercado de OFZ respecto al capital externo lo convierte en un sistema cerrado, donde la rentabilidad se determina por el equilibrio de la liquidez interna y las necesidades presupuestarias, y no por los tipos de interés globales. Para los inversores institucionales esto es a la vez un riesgo de baja liquidez en caso de ventas de pánico y una oportunidad de fijar una rentabilidad superior al 16% en las emisiones largas. La dinámica futura dependerá del apetito de los bancos y fondos rusos por las nuevas colocaciones del Ministerio de Hacienda y de Moscú.