Uzbekistán está considerando la emisión de bonos soberanos con cupón flotante, cuya rentabilidad estará vinculada a UZONIA — la tasa promedio ponderada de los créditos interbancarios. Para los bancos, estos valores pueden convertirse en una fuente de financiamiento estable a largo plazo, y para los inversores, en un instrumento cuya rentabilidad crece junto con las tasas, pero también disminuye a la par de ellas.
El Banco Central de Uzbekistán y los expertos del Fondo Monetario Internacional discutieron el desarrollo del mercado de valores gubernamentales en el marco de una misión técnica del fondo que estudió este segmento. El tema clave fue la posible emisión de bonos con cupón flotante vinculado a UZONIA. Según la evaluación de los especialistas del FMI, la coyuntura actual del mercado crea las condiciones previas para el lanzamiento gradual de dichos valores en modo piloto.
Por qué el mercado necesita una tasa flotante
Desde el punto de vista del FMI, estos bonos brindan a los bancos una fuente más sostenible de financiamiento a largo plazo y reducen la dependencia de los préstamos a corto plazo. Además, las decisiones del regulador sobre la tasa se transmitirán más rápidamente a la economía, es decir, influirán más en el costo de los créditos y la rentabilidad de los depósitos. Para los ciudadanos, esto significa que los intereses de los depósitos y los pagos de los préstamos podrán reaccionar con mayor rapidez a las acciones del BC — tanto para bien como para mal.
Por separado, los participantes de la discusión analizaron el uso del indicador en depósitos, créditos y swaps de tasas de interés — operaciones de intercambio de un pago fijo por uno flotante. Dichos productos ayudan a los bancos y empresas a evaluar y controlar con mayor precisión los riesgos ante movimientos de las tasas al alza o a la baja. Como resultado de la reunión, las partes confirmaron su intención de continuar la cooperación y las investigaciones conjuntas, y también evaluaron la preparación del mercado, los posibles plazos de lanzamiento y los pasos posteriores.
Bonos, bancos e IPO: los contornos de un nuevo mercado
Los valores piloto complementarán un mercado donde los prestatarios ya atraen capital activamente: en septiembre se registraron en el país emisiones por 358 mil millones de sumos y 90 millones de dólares, y parte de ellas en moneda nacional fueron colocadas por organizaciones de microfinanzas. Los valores gubernamentales vinculados a UZONIA pueden convertirse en una referencia para dichas empresas y simplificar el cálculo del costo de los préstamos.
Paralelamente, el regulador mantiene a las entidades de crédito bajo estrecha supervisión: en septiembre el BC multó a ocho bancos por incumplir los coeficientes obligatorios, los requisitos legales y las infracciones detectadas durante las inspecciones. Para los depositantes e inversores esto es más bien una ventaja: los productos con tasa flotante aparecerán en un sistema donde las inspecciones y sanciones se han convertido en una práctica habitual.
Al mismo tiempo, el país prepara la privatización: según la evaluación del jefe de Templeton Global Investments para Asia Central, Marius Dan, el Fondo Nacional de Inversión (UzNIF) espera realizar las dos primeras IPO de empresas de su cartera en 2027, y entre los candidatos se encuentra «Uzbektelecom». Una referencia transparente de tasas ayudará a los inversores a comparar la rentabilidad de los valores de deuda y las acciones de empresas estatales, por lo que ambas reformas tienen un mismo objetivo: atraer capital a largo plazo a la economía.
Análisis de Cryptalist: La vinculación de los bonos soberanos a UZONIA es un paso hacia la formación de una curva de rendimiento completa y el desarrollo de instrumentos de cobertura del riesgo de tasa de interés, lo cual es especialmente importante para un mercado donde domina el financiamiento a corto plazo. Para los inversores institucionales, dichos valores reducen el riesgo de descalce entre activos y pasivos, sin embargo, su atractivo dependerá de la liquidez del propio indicador y de la transparencia de la metodología de su cálculo. El éxito del piloto marcará la pauta para todo el mercado de capitales regional en los próximos años.