Uzbekistán entra en una nueva etapa de desarrollo del mercado financiero. Está en consideración el proyecto de ley «Sobre el mercado de capitales», que ampliará sustancialmente el instrumental de los inversores — desde valores derivados hasta bonos islámicos sukuk. Las empresas obtendrán nuevos mecanismos para atraer capital, sin embargo, los parámetros exactos de los beneficios y las condiciones de emisión de los valores se conocerán solo tras la aprobación definitiva del documento.
El proyecto de ley ya superó la primera lectura en la Cámara Legislativa del Oliy Majlis y, a fecha del 14 de octubre, se preparaba para la segunda. El documento consta de 16 capítulos y 123 artículos y revisa sustancialmente las normas de la ley vigente «Sobre el mercado de valores» de 2015. Uno de los objetivos clave de la reforma es atraer al mercado bursátil 10 billones de sumos de inversión para 2030.
Qué instrumentos aparecerán en el mercado
La nueva ley abarcará no solo acciones y bonos, sino también instrumentos derivados: opciones, futuros, forwards, swaps y contratos por diferencia de precios. La regulación se extenderá a los bonos con cobertura, garantizados por un conjunto de activos como créditos hipotecarios, así como a los valores titulizados y los valores de desarrollo sostenible para proyectos ecológicos y sociales. Los inversores obtendrán una gama más amplia de opciones para invertir, y las empresas, nuevas formas de atraer dinero.
Un bloque separado del proyecto de ley está dedicado al sukuk — valores conforme a los principios de las finanzas islámicas. El documento abarca los principales tipos de dichos valores, basados en la asociación, el arrendamiento, las relaciones comerciales y de agencia. Se propone introducir la figura del representante de los tenedores de sukuk y un mecanismo de confirmación de conformidad con los estándares islámicos para proteger a los inversores.
Cómo la reforma reduce los riesgos en las operaciones
Se introduce la figura de la contraparte central — una organización que se convierte en comprador para cada vendedor y en vendedor para cada comprador. Este esquema tiene como objetivo reducir el riesgo de incumplimiento de obligaciones por parte de uno de los participantes de las negociaciones. Se prevé licenciar la actividad de custodia y ampliar las facultades del Depósito Central, así como crear las figuras de representantes de los tenedores de bonos y de organizaciones autorreguladas.
Las agencias de calificación, las sociedades gestoras y los fondos de inversión operarán bajo un esquema de autorización. La ley dividirá a los inversores en categorías y destacará a los cualificados — esto tradicionalmente limita el acceso de los novatos a los instrumentos más riesgosos.
Beneficios fiscales y salida al exterior
Se proponen incentivos fiscales para atraer inversores institucionales y privados a largo plazo. La exención de impuestos podría afectar a los ingresos de determinados fondos de inversión y a algunas operaciones con bonos con cobertura y valores titulizados. Los beneficios sobre determinados ingresos de bonos corporativos y sukuk estarán vigentes hasta 2038, pero las condiciones concretas se conocerán solo tras la finalización del procedimiento legislativo.
El proyecto de ley también permitirá emitir en Uzbekistán bonos de organizaciones financieras internacionales y creará condiciones para que las empresas locales accedan a los mercados de capitales extranjeros. En la preparación del documento participaron el BERD, la Corporación Financiera Internacional, los Bancos Asiático y Islámico de Desarrollo junto con el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo, así como la IOSCO, el Ministerio de Comercio de EE. UU. y la SEC.
La necesidad de la reforma está relacionada con el rápido crecimiento del mercado: el volumen de emisión de acciones aumentó de 189,7 billones de sumos en 2023 a 269,4 billones de sumos al 1 de julio de 2026. La emisión de bonos corporativos en el mismo período creció de 1,06 billones a más de 7 billones de sumos, y el volumen de negociación en la bolsa de valores entre 2023 y 2025 creció casi seis veces — hasta 17,6 billones de sumos.
La actualización de la legislación coincidió con el debate sobre los valores públicos con cupón flotante: el Banco Central de Uzbekistán y el FMI examinan bonos cuya rentabilidad seguirá la tasa interbancaria UZONIA. Las normas sobre la protección de los inversores y la salida a los mercados extranjeros también son importantes para las cinco grandes empresas estatales que las autoridades preparan para una OPI en 2027–2028, incluidas Uzbekistan Airways y Uzpromstroybank (SQB).
Análisis de Cryptalist: Uzbekistán está formando una infraestructura institucional completa del mercado de capitales, lo que reduce las barreras para el capital extranjero y abre el acceso a los instrumentos financieros islámicos. Para la industria cripto, esto es una señal de que el regulador se está moviendo hacia la tokenización y la titulización de activos, lo que puede convertirse en la base para futuros instrumentos digitales. El riesgo clave es la dilación de los parámetros finales de los beneficios y la sobrevaloración de los valores en la OPI, lo que podría limitar la entrada real de capital.