La detención de los directivos del fondo estatal «Samruk-Kazyna» y del transportista nacional «Kazakhstan Temir Zholy» (KTZ) podría posponer la IPO de la compañía ferroviaria por un plazo indefinido. Los inversores no tendrán acceso a las acciones de una de las mayores empresas estatales del país, y la propia KTZ corre el riesgo de quedarse sin los $5 mil millones que planeaba destinar al pago de deudas.
Los ciudadanos kazajos de a pie que contaban con comprar los títulos de KTZ en las bolsas locales también tendrán que esperar. Mientras tanto, la carga de deuda de la compañía crece: solo en 2025 los préstamos aumentaron casi una vez y media, y casi dos tercios de ellos están denominados en moneda extranjera.
Por qué pueden aplazar la colocación
La detención de la dirección de «Samruk-Kazyna» y KTZ influye directamente en los planes de IPO. Para la colocación se necesita una serie de decisiones corporativas que, en una situación de investigación penal en el grupo «Samruk-Kazyna», es imposible tomar.
El Servicio de Lucha contra la Corrupción del KNB detuvo el 11 de noviembre al presidente del consejo de administración de «Samruk-Kazyna», Nurlan Zhakupov, al jefe de KTZ, Yelzhas Otynshiyev, y a otras personas sospechosas de un delito de corrupción. Los órganos de investigación están estableciendo todas las circunstancias del caso.
Representantes del fondo estatal informaron a finales de septiembre que la IPO de KTZ se planeaba realizar en 2026 con cotización en tres plataformas: la Bolsa Internacional «Astana» (AIX), la Bolsa de Londres (LSE) y la Bolsa de Hong Kong (HKEX). Los fondos recaudados se pretendían destinar a reducir la carga de deuda de KTZ y a los proyectos de inversión de la compañía.
KTZ esperaba obtener $5 mil millones por el 20% de las acciones con una valoración de toda la compañía de $30 mil millones. Si se aplaza la colocación, el transportista se quedará sin ese dinero justo cuando sus deudas crecen rápidamente.
Las deudas de KTZ aumentan más rápido que el crecimiento de los activos
Otynshiyev asumió la dirección de KTZ hace menos de cuatro meses, el 20 de julio de 2026, sustituyendo a Talgat Aldybergenov, que dirigía la compañía desde julio de 2025. Antes de su nombramiento, formó parte durante más de dos años del consejo de administración del transportista nacional y, desde 2023, de los consejos de QazaqGaz, «KazMunayGas» y «Kazatomprom».
Al cierre de 2025, los activos de KTZ aumentaron un 28%, hasta 7,6 billones de tenge ($17,1 mil millones), pero los pasivos crecieron más rápido: un 31%, hasta 5,2 billones de tenge ($11,7 mil millones). Los préstamos sumaron un 47% y alcanzaron 2,7 billones de tenge ($6,1 mil millones), mientras que la proporción de préstamos en moneda extranjera subió 10 puntos porcentuales, hasta el 65%.
Al mismo tiempo, los ingresos de la compañía crecieron un 27% en el año, hasta 2,8 billones de tenge ($6,3 mil millones), y el beneficio neto aumentó un 87%, hasta 343,6 mil millones de tenge ($773 millones). Unos resultados sólidos podrían haber apoyado la demanda de acciones, pero la creciente deuda en moneda extranjera hace que el dinero de la IPO sea aún más necesario para KTZ.
Kazajistán y Uzbekistán preparan una ola de colocaciones
Las autoridades de Kazajistán sacarán a bolsa de tres a cinco compañías privadas por un valor total de 6,6 billones de tenge ($14,7 mil millones), y KTZ y QazaqGaz realizarán sus IPO en 2026–2029 con una cuota para inversores minoristas. El aplazamiento de la colocación del transportista podría debilitar todo el programa, pues precisamente las empresas estatales debían mostrar al empresariado y a la población que el mercado de capitales local funciona.
Las autoridades de Uzbekistán preparan para 2027–2028 la IPO de cinco empresas estatales, incluidas Uzbekistan Airways y Uzpromstroybank (SQB). Su referencia fue la colocación de mayo del Fondo Nacional de Inversión, que vendió el 35,45% de las acciones por $692 millones con solicitudes de extranjeros superiores a $2,9 mil millones. El retraso de KTZ podría desviar parte del interés de los inversores extranjeros hacia el país vecino.
Análisis de Cryptalist: El caso de KTZ demuestra cómo el gobierno corporativo se convierte en un factor de riesgo clave para los mercados de capitales emergentes: incluso unos resultados sólidos y una ambiciosa valoración de $30 mil millones no compensan la incertidumbre institucional. Para los inversores regionales, es una señal para revisar sus prioridades en favor de jurisdicciones con una estructura de propiedad más transparente, y para Kazajistán, una prueba de su capacidad para mantener la confianza del mercado tras el fracaso de su colocación insignia.