El nuevo acuerdo entre Circle, Coinbase y la plataforma Hyperliquid cambia radicalmente la economía del stablecoin USDC y crea riesgos significativos para ambas empresas. A esta conclusión llegaron los analistas de JPMorgan, quienes, en este contexto, revisaron sus pronósticos de ganancias para el emisor de USDC y el exchange de criptomonedas.
Esencia de los cambios
En mayo, Coinbase y Circle actualizaron los términos de colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC depositados en el exchange descentralizado de contratos perpetuos (perp-DEX) como activos que se encuentran «en la plataforma» y obtiene ingresos de las reservas de estos fondos. Además, el 90% de esta cantidad se transfiere al propio Hyperliquid. Anteriormente, según la estimación de los expertos, Coinbase y Circle se repartían los ingresos de USDC casi por igual.
Actualmente, Hyperliquid mantiene alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% de todo el volumen del token en circulación. La plataforma se encuentra entre los mayores mercados de la industria cripto y lidera con confianza entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos. En julio, el volumen de operaciones en Hyperliquid superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance alcanzó el 11,5%.
«Dilema del prisionero» para los emisores
En JPMorgan denominaron el nuevo esquema como un «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase. Según los analistas, esta asociación obliga a las empresas a competir por la distribución de USDC, lo que socava sus intereses comunes. Un factor adicional de presión fue el debilitamiento del mercado cripto: desde marzo, el volumen de USDC en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de todo el sector de stablecoins ha disminuido en $10 mil millones desde mayo.
Sin embargo, en JPMorgan señalaron que, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían compensar parcialmente las pérdidas de las reservas de USDC.
Expansión de USDC en Japón
En medio de estos eventos, Circle continúa expandiendo activamente su presencia geográfica. El 14 de julio, el sistema de pago más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con el emisor de USDC. Las empresas planean desarrollar conjuntamente soluciones basadas en stablecoins para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pagos de bienes en comercios japoneses, incluso para turistas. La primera etapa será un proyecto piloto de transferencias internas de fondos en JCB.
JCB atiende a aproximadamente 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. Anteriormente, Circle también anunció planes para lanzar, junto con la corporación financiera japonesa Nomura, un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales en 2027.
Mi comentario: El acuerdo con Hyperliquid es un claro ejemplo de cómo las plataformas DeFi comienzan a dictar condiciones a los actores tradicionales. Circle y Coinbase se encuentran en una posición vulnerable: se ven obligados a compartir ingresos para retener al mayor tenedor de USDC. A largo plazo, esto podría llevar a una revisión de todo el modelo de distribución de ingresos de los stablecoins, especialmente si Hyperliquid continúa aumentando su cuota de mercado.