El mercado de las stablecoins entra en una fase de reestructuración estructural. El nuevo acuerdo de asociación entre Circle, Coinbase y el exchange descentralizado Hyperliquid ha provocado una seria reevaluación de las perspectivas del emisor de USDC y su aliado estratégico. Los analistas de uno de los mayores bancos de inversión del mundo han revisado sus pronósticos de rentabilidad para ambas compañías, señalando riesgos fundamentales en el modelo de distribución de ingresos de las stablecoins.

La esencia de los cambios

En mayo de este año, Circle y Coinbase actualizaron los términos de su colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense Coinbase considera los USDC depositados en el perp-DEX como un activo que se encuentra «en la plataforma» y obtiene ingresos de las reservas de estos fondos. El matiz clave: el 90% de estos ingresos la plataforma los transfiere a Hyperliquid. Anteriormente, según los analistas, Coinbase compartía los ingresos con Circle casi por igual, lo que garantizaba al emisor un flujo estable de comisiones.

Hyperliquid mantiene en su balance alrededor de $6 mil millones en USDC, aproximadamente el 8% de toda la oferta circulante del token. El exchange domina con firmeza el segmento de negociación descentralizada de futuros perpetuos, y su participación en los volúmenes de negociación en relación con Binance ha alcanzado el 11,5%. En julio, el volumen de negociación en la plataforma superó los $150 mil millones, lo que confirma su importancia sistémica para todo el mercado cripto.

El «dilema del prisionero» para los emisores

Los expertos calificaron la situación actual como un «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase. El nuevo acuerdo crea un precedente en el que las empresas se ven obligadas a competir por la distribución de USDC, en lugar de coordinar esfuerzos para maximizar los ingresos. Esto debilita la posición negociadora de ambas estructuras frente a grandes contrapartes como Hyperliquid.

Una presión adicional la ejerce la desaceleración general del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de USDC en circulación se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de mercado de todo el sector de las stablecoins ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. A pesar de esto, los analistas señalan que, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían compensar parcialmente las pérdidas de ingresos de las reservas de USDC.

Expansión en Japón

En medio de estas dificultades, Circle continúa expandiendo agresivamente la geografía de uso de USDC. El 14 de julio, el sistema de pago más grande de Japón, JCB, y Circle firmaron un memorando de entendimiento para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las empresas planean estudiar la posibilidad de utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pago de bienes en comercios japoneses, incluyendo a turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB, que atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo.

A finales de junio, Circle también anunció un proyecto conjunto con la corporación financiera japonesa Nomura para lanzar un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales. El lanzamiento está previsto para 2027.

Mi comentario: La asociación con Hyperliquid es un ejemplo clásico de cómo la creciente infraestructura descentralizada comienza a dictar condiciones a los emisores tradicionales. Circle y Coinbase se han convertido en rehenes de su propio éxito: cuanto más se utiliza USDC en Hyperliquid, menos control conservan sobre la economía de su distribución. Japón es un mercado prometedor, pero no resolverá el problema del modelo de ingresos actual. Los inversores deben seguir de cerca si Circle podrá diversificar sus ingresos sin caer en nuevos «dilemas del prisionero».