El nuevo acuerdo entre el emisor de USDC, el exchange Coinbase y la plataforma Hyperliquid ha generado una gran preocupación en la comunidad inversora. Los principales analistas de JPMorgan han revisado sus pronósticos de ingresos para ambas compañías, señalando cambios fundamentales en la economía de la stablecoin USDC.
Esencia de los cambios
En mayo de este año, los términos de la colaboración se revisaron significativamente. Ahora, los fondos en USDC depositados en el exchange descentralizado de futuros perpetuos Hyperliquid se contabilizan como activos que se encuentran «en la plataforma» de Coinbase. Esto permite al exchange obtener ingresos de las reservas de estos fondos. Sin embargo, el punto clave es que Hyperliquid transfiere el 90% de estos ingresos de vuelta a la plataforma. Anteriormente, según datos de monitoreo, Coinbase compartía estos ingresos con Circle casi por igual.
Magnitud del impacto
Hyperliquid mantiene alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% de todo el volumen del token en circulación. La plataforma es uno de los líderes de la industria cripto en volumen de operaciones, especialmente en el segmento de exchanges descentralizados. En julio, el volumen de operaciones en Hyperliquid superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance aumentó al 11,5%.
«Dilema del prisionero» para los emisores
Los analistas de JPMorgan calificaron el nuevo esquema como un «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase. En su opinión, el cambio en los términos de la asociación con Hyperliquid demuestra la vulnerabilidad de los modelos de negocio de ambas compañías. Ahora podrían verse envueltos en una lucha competitiva por la distribución de USDC, lo que ejercerá presión sobre sus márgenes.
Un factor negativo adicional es el debilitamiento general del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de USDC en circulación se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones. La capitalización de todo el sector de stablecoins ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Sin embargo, cabe señalar que, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían compensar parcialmente las pérdidas por la reducción de volúmenes.
Vector japonés
En medio de estas noticias, Circle continúa su expansión en Asia. El sistema de pago más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con el emisor. Las empresas planean desarrollar soluciones basadas en stablecoins para pagos transfronterizos y liquidaciones internas. La primera fase será un proyecto piloto de transferencias de fondos dentro de JCB. Además, Circle, en conjunto con la corporación japonesa Nomura, tiene la intención de lanzar un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales para 2027.
Mi opinión experta: La situación con Hyperliquid es un claro ejemplo de cómo las plataformas descentralizadas están comenzando a dictar condiciones a los grandes actores tradicionales. Circle y Coinbase, que durante mucho tiempo fueron sinónimo de estabilidad y confiabilidad en la industria, ahora se ven obligados a hacer concesiones para mantener su cuota de mercado. Esta es una señal alarmante para todo el ecosistema de stablecoins, que podría llevar a una revisión de los modelos de negocio actuales y a una mayor competencia por la liquidez.