El nuevo esquema de asociación entre Circle, Coinbase y Hyperliquid está cambiando la economía del stablecoin USDC y creando riesgos imprevistos para ambas empresas. Esta conclusión la baso en un análisis detallado de los cambios recientes en las condiciones de colaboración, que en mayo actualizaron tres actores clave del mercado.

Esencia de los cambios

Coinbase ahora considera los USDC depositados en el exchange descentralizado de futuros perpetuos Hyperliquid como un activo que se encuentra «en la plataforma». Esto permite al exchange obtener ingresos de las reservas de estos fondos, tras lo cual el 90% de esa cantidad se transfiere a Hyperliquid. Anteriormente, según mis datos, Coinbase compartía estos ingresos con Circle casi por igual, lo que era una práctica estándar para mantener el equilibrio de intereses.

Hyperliquid, a su vez, retiene alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% de toda la oferta del token en circulación. Esto convierte al exchange en uno de los mayores tenedores del stablecoin. El volumen de operaciones en Hyperliquid en julio superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance alcanzó el 11,5%. La plataforma lidera entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos.

Evaluación analítica

En JPMorgan calificaron el nuevo esquema como un «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase. Según su opinión, esta asociación obliga a las empresas a competir por la distribución de USDC, lo que socava sus intereses conjuntos. Como resultado, el banco redujo las previsiones de ganancias de ambas estructuras. Esto es lógico: la concentración de liquidez en una sola plataforma crea riesgos sistémicos, especialmente en medio del debilitamiento general del mercado cripto.

Desde marzo, el volumen de USDC en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de todo el sector de stablecoins ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. La presión sobre el mercado es evidente. Sin embargo, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían compensar parcialmente las pérdidas de las reservas de USDC, lo que suavizaría el golpe para el emisor.

Vector japonés

Paralelamente, Circle está intensificando su expansión en Japón. El 14 de julio, la empresa firmó un memorando de entendimiento con el sistema de pago más grande del país, JCB. Las partes planean utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y compras de bienes a vendedores locales, incluidos turistas. El proyecto piloto comenzará con transferencias internas en JCB, que atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo.

Además, Circle, junto con la japonesa Nomura, prepara el lanzamiento de un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales, previsto para 2027. Estos pasos muestran que la empresa busca nuevos mercados para compensar la presión sobre su negocio principal.

Mi opinión experta: El acuerdo con Hyperliquid es un arma de doble filo. Por un lado, brinda a Circle y Coinbase acceso a una enorme liquidez, pero por otro, crea dependencia de una sola plataforma, lo que en condiciones de volatilidad del mercado cripto podría convertirse en problemas graves. El mercado de stablecoins entra en una fase de consolidación, y quienes no diversifiquen los riesgos corren el peligro de quedar fuera.