Los analistas de JPMorgan revisaron sus pronósticos sobre los ingresos de Circle y Coinbase, señalando el nuevo acuerdo con la plataforma Hyperliquid como un factor de riesgo clave. Según mi evaluación, este evento realmente cambia el equilibrio de poder en el mercado de las stablecoins, y las consecuencias podrían ser más profundas de lo que parece a simple vista.

La esencia de los cambios

En mayo, Coinbase y Circle actualizaron las condiciones de su colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC almacenados en el perp-DEX como un activo depositado «en la plataforma» y obtiene ingresos de las reservas de estos fondos. Además, el 90% de esta cantidad se transfiere a Hyperliquid. Anteriormente, los ingresos de las reservas se dividían casi por igual entre Coinbase y Circle, una práctica estándar para las relaciones de asociación.

Hyperliquid posee alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% del volumen total del token en circulación. La plataforma se encuentra entre los mayores centros de negociación en la industria cripto y lidera entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos. En julio, el volumen de operaciones en Hyperliquid superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance aumentó al 11,5%.

El «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase

En JPMorgan calificaron el nuevo esquema como un «dilema del prisionero» para ambas empresas. Los expertos señalaron que el cambio en la relación con Hyperliquid crea un riesgo de competencia entre Circle y Coinbase por la distribución de USDC, lo que socava su asociación. En este contexto, el banco redujo sus pronósticos de ganancias para ambas compañías.

Un factor adicional de presión fue el debilitamiento del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de USDC en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de todo el sector de stablecoins disminuyó en $10 mil millones desde mayo. Sin embargo, en JPMorgan destacaron que, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían respaldar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC.

El vector japonés

El 14 de julio, el sistema de pagos más grande de Japón, JCB, y Circle firmaron un memorando de entendimiento para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las empresas estudiarán la posibilidad de utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pagos de bienes a comerciantes japoneses, incluso por parte de turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB.

JCB atiende a aproximadamente 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. A finales de junio, Circle también anunció planes para lanzar, junto con la corporación financiera japonesa Nomura, un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales, que se prevé lanzar en 2027.

Mi comentario: La asociación con Hyperliquid es un arma de doble filo. Por un lado, proporciona a USDC un enorme volumen de liquidez, pero por otro, crea un precedente peligroso en el que un actor importante puede imponer condiciones. Para Circle y Coinbase, esto podría significar la pérdida de control sobre la rentabilidad de sus reservas. A largo plazo, si Hyperliquid continúa aumentando su cuota de mercado, podríamos ver una mayor redistribución de ganancias hacia plataformas descentralizadas, lo que socavaría el modelo tradicional de ingresos de los emisores de stablecoins.