El reciente acuerdo entre Circle, Coinbase y el exchange descentralizado Hyperliquid ha modificado significativamente la economía de la stablecoin USDC, lo que se ha reflejado de inmediato en las evaluaciones analíticas del principal banco de inversión. JPMorgan ha revisado a la baja sus pronósticos de ingresos para ambas compañías, señalando el nuevo modelo de distribución de ganancias como un factor de riesgo clave.
La esencia de los cambios
En mayo, Coinbase y Circle actualizaron los términos de su colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC depositados en perp-DEX como un activo que se encuentra «en la plataforma» y recibe ingresos de las reservas de estos fondos. Sin embargo, el 90% de esta cantidad el exchange lo transfiere a Hyperliquid. Anteriormente, Coinbase y Circle se repartían los ingresos de las reservas aproximadamente por igual. Este esquema, según los analistas, crea un «dilema del prisionero», obligando a los socios a competir por la distribución de USDC.
Magnitud del impacto
Hyperliquid mantiene alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% del volumen total del token en circulación. El exchange se encuentra entre las plataformas de negociación más grandes de la industria cripto y lidera entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos. En julio, el volumen de operaciones en la plataforma superó los $150 mil millones, y su cuota en relación con Binance creció hasta el 11,5%. Esto convierte a Hyperliquid en un contraparte críticamente importante para Circle y Coinbase.
Presión adicional
Además de los cambios estructurales, las compañías están bajo la presión del debilitamiento general del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de la stablecoin de Circle en circulación se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones. La capitalización de todo el sector de «monedas estables» ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Esto agrava el efecto negativo del nuevo modelo de distribución de ingresos.
Señales positivas desde Japón
Sin embargo, también hay noticias alentadoras. El 14 de julio, el sistema de pago más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con Circle para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las compañías planean explorar la posibilidad de utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pago de bienes a comerciantes japoneses, incluso por parte de turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB. JCB atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. Además, Circle, junto con la japonesa Nomura, tiene la intención de lanzar un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales en 2027.
Estas iniciativas podrían compensar parcialmente el efecto negativo del acuerdo con Hyperliquid, especialmente a largo plazo. Sin embargo, como señalan acertadamente los analistas, unas tasas de interés más altas podrían respaldar los ingresos de las reservas de USDC, pero no resuelven el problema estructural de la dependencia de contrapartes clave.
Opinión de expertos: El acuerdo con Hyperliquid es un claro ejemplo de cómo el crecimiento de los gigantes DeFi crea nuevos riesgos para los actores tradicionales en la industria cripto. Circle y Coinbase se han encontrado en una posición vulnerable, donde su propio éxito en la promoción de USDC ha llevado a la aparición de un poderoso competidor que dicta sus condiciones. Esto podría marcar el comienzo de una nueva era de redistribución de ingresos en el ecosistema de las stablecoins.