Los analistas de JPMorgan revisaron sus pronósticos financieros para Circle y Coinbase, señalando una nueva amenaza por parte de la plataforma Hyperliquid. La razón fue la actualización del acuerdo de asociación que, según los expertos, crea riesgos estructurales para la stablecoin USDC y sus emisores.

El acuerdo que cambia las reglas del juego

En mayo, Coinbase y Circle modificaron las condiciones de colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC depositados en el exchange descentralizado de futuros perpetuos (perp-DEX) como activos «en la plataforma». Esto permite a Coinbase obtener ingresos de las reservas de estos fondos, tras lo cual el 90% de esa cantidad se transfiere a Hyperliquid. Anteriormente, según JPMorgan, los ingresos se dividían casi por igual entre Coinbase y Circle.

Hyperliquid retiene alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% del volumen total del token en circulación. La plataforma se encuentra entre los mayores centros de negociación de la industria cripto y domina entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos. En julio, el volumen de operaciones en Hyperliquid superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance creció hasta el 11,5%.

El «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase

JPMorgan calificó el nuevo esquema como un «dilema del prisionero» que socava la asociación tradicional entre el emisor de USDC y el exchange. «El cambio en la relación con Hyperliquid muestra el problema de los acuerdos de asociación de Circle y Coinbase. Podría obligar a las empresas a competir por la distribución de USDC», subrayan los analistas.

Una presión adicional proviene del debilitamiento del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de USDC en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones. La capitalización de todo el sector de stablecoins ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Sin embargo, JPMorgan señala que, a largo plazo, las altas tasas de interés podrían respaldar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC.

El vector japonés: nuevos horizontes para USDC

A pesar de las señales negativas, Circle está expandiendo activamente su presencia en Asia. El 14 de julio, el sistema de pagos más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con Circle para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las empresas estudiarán el uso de USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pagos de bienes en comercios japoneses, incluidos los turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB.

JCB atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. A finales de junio, Circle también anunció planes para lanzar, junto con la japonesa Nomura, un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales, que comenzará en 2027.

Mi comentario: La situación con Hyperliquid demuestra cómo el crecimiento de la infraestructura DeFi puede socavar los modelos de negocio establecidos de los emisores de stablecoins. Circle y Coinbase quedaron atrapados en su propio éxito: Hyperliquid, utilizando sus propios activos, impone condiciones que inevitablemente afectarán los márgenes. La expansión japonesa es un intento de diversificar riesgos, pero requiere tiempo, y la presión sobre USDC ya es palpable.