La reciente reestructuración de los acuerdos entre Circle, Coinbase y el exchange descentralizado Hyperliquid crea serios riesgos para la stablecoin USDC y pone en duda la sostenibilidad de los modelos de negocio de ambas empresas. Analistas de uno de los mayores bancos de Wall Street ya han reducido sus previsiones de ingresos para Circle y Coinbase, señalando un nuevo «dilema del prisionero» en su relación de asociación.

Cambio de las reglas del juego

En mayo, Coinbase y Circle actualizaron los términos de su colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC depositados en el perp-DEX como un activo «en la plataforma» y obtiene ingresos de las reservas de estos fondos. Al mismo tiempo, Hyperliquid transfiere el 90% de esta cantidad de vuelta a la plataforma. Anteriormente, según estimaciones de expertos, Coinbase compartía los ingresos de las reservas con Circle casi por igual. Este esquema cambia radicalmente la economía de USDC.

La situación se agrava por la escala de Hyperliquid: el exchange posee alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% de toda la oferta del token en circulación. En julio, el volumen de operaciones en esta plataforma superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance creció hasta el 11,5%. Hyperliquid lidera con confianza entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos, y su influencia en el mercado de stablecoins es cada vez más significativa.

Dilema del prisionero para los emisores

Los analistas denominaron al nuevo esquema como un «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase. Ambas empresas se ven obligadas a competir por la distribución de USDC, lo que crea una tensión interna en su asociación. «El cambio en la relación con Hyperliquid muestra el problema de los acuerdos de asociación entre Circle y Coinbase. Podría crear un „dilema del prisionero“ y obligar a las empresas a competir por la distribución de USDC», señalaron los expertos. Un factor de presión adicional fue el debilitamiento del mercado cripto: desde marzo, el volumen de USDC en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de todo el sector de stablecoins disminuyó en $10 mil millones desde mayo.

Sin embargo, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían apoyar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC, pero esto es solo una medida temporal. El problema principal radica en la dependencia estructural de Hyperliquid, que pone en duda la sostenibilidad del modelo de negocio de Circle.

Avance japonés: USDC en el este

En medio de estos desafíos, Circle busca activamente nuevos mercados. El 14 de julio, el sistema de pago más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con Circle para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las empresas estudiarán la posibilidad de utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pagos de bienes en comercios japoneses, incluso por parte de turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB.

JCB atiende a aproximadamente 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. A finales de junio, Circle también anunció planes para lanzar, junto con la corporación financiera japonesa Nomura, un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales, con un lanzamiento previsto para 2027.

Los intentos de Circle de diversificar sus asociaciones y expandirse a los mercados asiáticos son un paso correcto, pero es poco probable que compensen las pérdidas derivadas de la revisión de los términos con Hyperliquid. Mientras USDC siga siendo rehén de un solo cliente importante, su economía será vulnerable. Los inversores deben seguir de cerca cómo Circle y Coinbase saldrán de este «dilema del prisionero».