El nuevo modelo de asociación entre Circle, Coinbase y el exchange descentralizado Hyperliquid crea riesgos significativos para la economía de la stablecoin USDC, según analistas de JPMorgan. Como resultado, el banco ha reducido sus pronósticos de ganancias para ambas compañías.

En mayo, Coinbase y Circle renegociaron los términos de su colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange considera los USDC depositados en el perp-DEX como un activo que está "en la plataforma" y recibe ingresos de las reservas de estos fondos. Posteriormente, la plataforma transfiere el 90% de esa cantidad a Hyperliquid. Anteriormente, según estimaciones de JPMorgan, Coinbase compartía los ingresos de USDC con Circle casi por igual.

Hyperliquid es uno de los actores más grandes en el mercado de exchanges descentralizados de futuros perpetuos. La plataforma posee alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% del suministro total del token en circulación. En julio, el volumen de operaciones en Hyperliquid superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance alcanzó el 11,5%.

"Dilema del prisionero" para los emisores

Los analistas de JPMorgan denominaron al nuevo esquema como un "dilema del prisionero" para Circle y Coinbase. Según ellos, el cambio en los términos de la asociación con Hyperliquid demuestra un problema fundamental: las empresas se ven obligadas a competir por la distribución de USDC, lo que socava su economía conjunta. "El cambio en la relación con Hyperliquid muestra el problema de los acuerdos de asociación de Circle y Coinbase. Podría crear un 'dilema del prisionero' y obligar a las empresas a competir por la distribución de USDC", señalaron los expertos.

Un factor adicional de presión ha sido el debilitamiento del mercado cripto. Desde marzo, el suministro en circulación de la stablecoin de Circle se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones. La capitalización de todo el sector de "monedas estables" ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Sin embargo, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían respaldar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC, destacaron en JPMorgan.

Vector japonés

Paralelamente, Circle continúa su expansión en Asia. El 14 de julio, el sistema de pagos más grande de Japón, JCB, firmó con la compañía un memorando de entendimiento para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las partes estudiarán la posibilidad de utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pagos de bienes en comercios japoneses, incluidos los turistas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB.

JCB atiende a aproximadamente 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. A finales de junio, Circle también anunció planes para lanzar, junto con la japonesa Nomura, un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales, cuyo lanzamiento está previsto para 2027.

Mi análisis: La reducción de los pronósticos de JPMorgan es una señal de que incluso los gigantes de la industria cripto no están exentos del impacto disruptivo de las innovaciones DeFi. Hyperliquid, utilizando su poder de mercado, está reescribiendo efectivamente las reglas del juego, obligando a Circle y Coinbase a sacrificar márgenes para mantener el dominio de USDC. A largo plazo, si estos precedentes se vuelven masivos, podría llevar a una consolidación del mercado de stablecoins y a una revisión de los modelos de negocio de los emisores.