La actualización de mayo en las condiciones de colaboración entre Circle, Coinbase y la plataforma Hyperliquid ha generado una gran preocupación entre los analistas. Según el análisis que he realizado, el nuevo esquema de distribución de ingresos de las reservas de la stablecoin USDC crea riesgos estructurales para ambas empresas. Anteriormente, Coinbase y Circle compartían los ingresos de USDC casi por igual, pero ahora el exchange estadounidense considera los fondos en el exchange descentralizado (perp-DEX) como depositados «en la plataforma», transfiriendo el 90% de las ganancias obtenidas a Hyperliquid. Esto cambia radicalmente la economía de la stablecoin.
Qué hay detrás de la revisión de pronósticos
En Hyperliquid se concentran alrededor de $6 mil millones en USDC, aproximadamente el 8% del volumen total del token en circulación. La plataforma muestra un crecimiento explosivo: en julio, el volumen de negociación superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance alcanzó el 11,5%. Sin embargo, como veo, es precisamente el dominio de Hyperliquid en el segmento de exchanges descentralizados de futuros perpetuos lo que crea un «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase. El banco JPMorgan ya ha reducido las previsiones de ganancias de ambas empresas, señalando que el cambio en las relaciones de asociación socava su modelo conjunto de monetización de USDC.
Un factor de presión adicional es el debilitamiento general del mercado de criptomonedas. Desde marzo, la capitalización de USDC se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones, y todo el sector de stablecoins ha perdido $10 mil millones desde mayo. Sin embargo, a largo plazo, las altas tasas de interés podrían compensar parcialmente estas pérdidas, manteniendo los ingresos de las reservas de USDC.
Expansión en Japón: nuevos horizontes para USDC
A pesar de las señales negativas, Circle busca activamente nuevos mercados. El 14 de julio, el sistema de pago japonés más grande, JCB, firmó un memorando de entendimiento con el emisor de USDC. Las partes planean desarrollar soluciones basadas en stablecoins para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pago de bienes, incluidas operaciones turísticas. La primera fase será un piloto de transferencias internas de fondos en JCB, que atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo.
Además, a finales de junio, Circle anunció un proyecto conjunto con la corporación financiera japonesa Nomura. Se planea lanzar un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales en 2027. Estos pasos podrían compensar parcialmente la presión sobre la stablecoin, pero, en mi opinión, no resuelven el problema fundamental: la concentración de riesgos en Hyperliquid.
Mi evaluación experta: La situación actual recuerda a una trampa de crecimiento clásica, donde el dominio de una plataforma puede socavar la economía del activo. Hyperliquid se está convirtiendo en un «agujero negro» para USDC, y si Circle y Coinbase no diversifican sus asociaciones, la dependencia de este exchange los hará vulnerables ante cualquier cambio en el mercado de derivados. Japón es un movimiento prometedor, pero lento. A corto plazo, la presión sobre los pronósticos continuará.