El nuevo acuerdo entre Circle, Coinbase y el exchange descentralizado Hyperliquid crea serios riesgos para la economía de la stablecoin USDC. Según mi evaluación, este evento podría cambiar drásticamente la dinámica de ingresos de los actores clave del mercado. Los analistas de JPMorgan ya han revisado a la baja sus pronósticos de ganancias para ambas empresas.
Esencia de los cambios
En mayo, Coinbase y Circle actualizaron las condiciones de colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC depositados en perp-DEX como activos "en la plataforma" y obtiene ingresos de las reservas de estos fondos. Además, el 90% de este monto se transfiere a Hyperliquid. Anteriormente, según averigüé, Coinbase compartía los ingresos de las reservas de USDC con Circle casi por igual.
Actualmente, Hyperliquid retiene alrededor de $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% del volumen total del token en circulación. La plataforma ya se encuentra entre los mayores centros de negociación en la industria cripto y es líder entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos. En julio, el volumen de operaciones en Hyperliquid superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance aumentó al 11,5%.
"El dilema del prisionero"
En JPMorgan calificaron el nuevo esquema como "el dilema del prisionero" para Circle y Coinbase. En mi opinión, este es realmente un ejemplo clásico de conflicto de intereses, donde ambas empresas se ven obligadas a competir por la distribución de USDC, lo que en última instancia podría socavar sus márgenes. Los expertos del banco señalaron que el cambio en las relaciones de asociación con Hyperliquid demuestra la vulnerabilidad del modelo actual.
Un factor adicional de presión fue el debilitamiento del mercado cripto. Desde marzo, el volumen de la stablecoin de Circle en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones. La capitalización de todo el sector de "monedas estables" ha disminuido en $10 mil millones desde mayo. Sin embargo, en JPMorgan destacaron que, a largo plazo, las tasas de interés más altas podrían respaldar parcialmente los ingresos de las reservas de USDC.
Vector japonés
En medio de estas noticias, Circle está tomando medidas para expandir la geografía de USDC. El 14 de julio, el sistema de pago más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con Circle para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las empresas planean explorar la posibilidad de utilizar USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pago de bienes en comercios japoneses, incluso por parte de turistas.
JCB atiende a aproximadamente 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. Anteriormente, Circle también anunció un proyecto conjunto con la japonesa Nomura para lanzar un servicio de liquidación de divisas basado en USDC, que se planea poner en marcha en 2027.
Mi conclusión experta: La asociación con Hyperliquid revela un problema fundamental: Circle y Coinbase se convierten en rehenes de su propio ecosistema exitoso. Si Hyperliquid continúa aumentando su participación de mercado, la presión sobre la economía de USDC solo se intensificará. La entrada al mercado japonés es un movimiento estratégicamente correcto, pero es poco probable que compense las pérdidas derivadas de la revisión de las condiciones con los protocolos DeFi más grandes.