El mercado de stablecoins entra en una fase de inestabilidad. Los analistas de JPMorgan han revisado sus pronósticos de ingresos para Circle y Coinbase, señalando la nueva estructura de asociación con Hyperliquid como un factor de riesgo clave. En mi opinión, esta es la primera señal seria de que el modelo tradicional de distribución de ingresos de USDC se está resquebrajando.

Cambio de las reglas del juego

En mayo, Coinbase y Circle modificaron los términos de su colaboración con Hyperliquid. Ahora, el exchange estadounidense considera los USDC depositados en perp-DEX como activos que se encuentran «en la plataforma» y recibe ingresos de las reservas de estos fondos. Sin embargo, el 90% de esta cantidad se transfiere inmediatamente a Hyperliquid. Anteriormente, según JPMorgan, Coinbase compartía estos ingresos con Circle casi por igual.

Hyperliquid mantiene $6 mil millones en USDC, lo que representa aproximadamente el 8% de toda la oferta circulante del token. El exchange ocupa una posición de liderazgo entre las plataformas descentralizadas para el comercio de futuros perpetuos, y su volumen de operaciones en julio superó los $150 mil millones, lo que constituye el 11,5% del volumen de Binance. Esto es una enorme concentración de capital en un solo lugar.

«El dilema del prisionero» para los emisores

En JPMorgan calificaron el nuevo esquema como un «dilema del prisionero» para Circle y Coinbase. La esencia es que ambas empresas ahora se ven obligadas a competir por la distribución de USDC, lo que socava su sinergia anterior. La presión adicional proviene del debilitamiento del mercado cripto: desde marzo, el volumen de USDC en circulación se ha reducido de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización total del sector de stablecoins ha perdido $10 mil millones desde mayo.

Sin embargo, a largo plazo, las altas tasas de interés podrían compensar parcialmente las pérdidas de las reservas de USDC. Pero, en mi opinión, esto es solo una anestesia temporal, no una solución al problema estructural.

Vector de expansión japonés

En medio de estas señales alarmantes, Circle continúa su expansión geográfica. El 14 de julio, el sistema de pago más grande de Japón, JCB, firmó un memorando de entendimiento con Circle para desarrollar soluciones basadas en stablecoins. Las empresas estudiarán el uso de USDC para pagos transfronterizos, liquidaciones internas y pago de bienes en comercios japoneses, incluso para turistas.

JCB atiende a unos 140 millones de titulares de tarjetas y más de 40 millones de puntos de venta en todo el mundo. Anteriormente, Circle anunció un proyecto conjunto con Nomura para lanzar un servicio de liquidación de divisas basado en USDC para empresas locales para 2027.

Mi opinión profesional: El acuerdo con Hyperliquid es un ejemplo clásico de cómo una dependencia excesiva de un solo socio importante puede convertirse en una vulnerabilidad estratégica. Mientras Circle y Coinbase luchan por la participación en los ingresos de USDC, Hyperliquid dicta las condiciones. La expansión japonesa es un paso lógico para la diversificación, pero requiere tiempo y no resolverá los problemas actuales de rentabilidad. El mercado de stablecoins entra en una era en la que el control sobre la distribución de activos se vuelve más importante que la emisión.