Las nuevas condiciones de colaboración entre Circle, Coinbase y el exchange descentralizado Hyperliquid crean serios riesgos para la economía del stablecoin USDC. Se trata de la revisión del modelo de distribución de ingresos, que ahora funciona en beneficio de Hyperliquid y pone los intereses de los actores clave en conflicto entre sí.
En mayo, Coinbase cambió la clasificación de los USDC depositados en Hyperliquid, reconociéndolos como un activo que se encuentra «en la plataforma». Esto permitió al exchange obtener ingresos de las reservas de estos fondos, sin embargo, el 90% de esta cantidad se destina inmediatamente a Hyperliquid. Anteriormente, Coinbase compartía estos ingresos con Circle aproximadamente a partes iguales, lo que beneficiaba a ambas partes. Ahora, el esquema se inclina a favor de Hyperliquid, que retiene $6 mil millones en USDC, aproximadamente el 8% de toda la oferta circulante del token.
Hyperliquid es hoy uno de los mayores centros de negociación del mundo, líder entre los exchanges descentralizados de futuros perpetuos. En julio, el volumen de operaciones en la plataforma superó los $150 mil millones, y su participación en relación con Binance alcanzó el 11,5%. Este dominio le da a Hyperliquid influencia para presionar a los emisores de stablecoins.
En JPMorgan calificaron el nuevo esquema como un «dilema del prisionero»: Circle y Coinbase se ven obligados a competir por la distribución de USDC, en lugar de obtener beneficios conjuntamente. En este contexto, los analistas redujeron las previsiones de ganancias de ambas empresas. Un factor adicional de presión fue el debilitamiento del mercado cripto: desde marzo, el volumen de USDC en circulación se redujo de $80 mil millones a $73 mil millones, y la capitalización de todo el sector de stablecoins disminuyó en $10 mil millones desde mayo.
Sin embargo, a largo plazo, las altas tasas de interés podrían compensar parcialmente las pérdidas por la reducción de las reservas de USDC. No obstante, está claro que el modelo de asociación actual pone en riesgo la estabilidad de los ingresos de Circle y Coinbase, haciéndolos dependientes de un solo actor importante.
Mi evaluación experta: La situación con Hyperliquid es un claro ejemplo de cómo las plataformas descentralizadas, al ganar impulso, comienzan a dictar condiciones incluso a gigantes como Circle y Coinbase. Si esta tendencia continúa, podríamos ver una redistribución del poder de mercado en el sector de los stablecoins, lo que inevitablemente afectará a todo el ecosistema.