Los mercados de bonos están enviando señales de advertencia claras a los inversores sobre los gigantes tecnológicos. El costo del seguro contra impago (CDS) para Oracle, Amazon, Google y Microsoft se ha disparado a máximos de varios años, y los diferenciales de crédito divergen cada vez más de los precios de las acciones. La carrera de la inteligencia artificial parece estar generando no euforia, sino una preocupación perfectamente justificada.
La situación se desarrolla en varios frentes a la vez, y cada uno merece una atención minuciosa. Comencemos con el principal indicador del miedo: los swaps de incumplimiento crediticio.
Costo récord de la protección contra riesgos de Big Tech
Los diferenciales de CDS a cinco años para Oracle, Amazon, Google y Microsoft han aumentado hasta aproximadamente 75 puntos básicos. Esto no es solo un aumento, es prácticamente el máximo de los últimos siete años. Si se excluye a Oracle de la muestra, el panorama es un poco más suave, pero no mucho: los diferenciales para el mismo grupo de empresas subieron a 49 puntos básicos, lo que es un máximo al menos desde 2018.
El punto clave: ambos indicadores se han más que duplicado desde principios de 2025. Ya superan notablemente los valores máximos del mercado bajista de 2022. La razón de esta dinámica es obvia: los préstamos récord. En 2026, Amazon, Google, Nvidia, Meta, Oracle y SpaceX colocaron bonos de inversión por la astronómica suma de 182 mil millones de dólares. Esto es un aumento del 1300% en un año. Los gigantes tecnológicos están pidiendo prestado activamente para financiar sus ambiciones de IA, y el mercado está empezando a descontar los riesgos de que estas inversiones no den frutos.
Divergencia entre crédito y acciones: una «bandera roja» clásica
La segunda señal de alerta es la creciente divergencia entre los mercados de crédito y de renta variable. Los diferenciales de crédito de los mayores operadores de centros de datos se ampliaron a 153,5 puntos básicos sobre los bonos del Estado, en comparación con aproximadamente 118 puntos básicos en febrero. Esto es un máximo desde el lanzamiento de la cesta correspondiente de Goldman Sachs.
Mientras tanto, las acciones de las mismas empresas en el mismo período solo subieron alrededor de un 3%. Esta es una señal clásica de que los inversores en deuda (dinero más conservador e «inteligente») ya están descontando problemas, mientras que el mercado de valores aún se mantiene gracias al entusiasmo. La demanda de los propios bonos también se está debilitando: el coeficiente de cobertura en las colocaciones cayó de aproximadamente 5 en febrero a menos de 2 en julio.
La razón es la magnitud de los gastos futuros. Según estimaciones, hasta 2030, los operadores de centros de datos podrían gastar alrededor de 5,5 billones de dólares en IA, y aproximadamente la mitad de esa cantidad tendría que financiarse a través del mercado de bonos. Cualquier contratiempo por parte de la Reserva Federal dejaría al mercado sin margen de seguridad.
Las acciones especulativas de IA se desploman
La tercera señal es el colapso de los títulos más volátiles. La cesta de Goldman Sachs de acciones de alto riesgo con fuerte dinámica corre el riesgo de caer un 23% en un mes. Este es el peor resultado en 17 años. La cesta incluye a Nvidia, Super Micro Computer, Palantir, D-Wave Quantum y Navitas Semiconductor, esos mismos activos «sobrecalentados» que los inversores minoristas aman especialmente.
Su colapso golpea principalmente a los operadores particulares. La razón de la venta masiva son las crecientes dudas: ¿no están los operadores de centros de datos acumulando capacidad excesiva para la IA que podría resultar no tener demanda?
Mi conclusión experta: Las tres señales se combinan en un panorama unificado. Los mercados de crédito, que históricamente son los primeros en sentir los problemas, ya están descontando los riesgos de la carrera de la IA. Las acciones se mantienen por ahora, pero esta tensión no puede durar para siempre. Si continúa aumentando, los ecos se sentirán tarde o temprano incluso para aquellos que apuestan por la IA a través del mercado de valores. Los inversores deberían prepararse para una mayor volatilidad.