Los inversores están cubriendo cada vez más los riesgos de impago de los gigantes tecnológicos. El costo de dicha protección alcanza récords de varios años, y los mercados crediticios divergen cada vez más de los precios de las acciones en medio de la carrera en el ámbito de la IA. Esta es una señal clásica de que el "dinero inteligente" comienza a dudar de la sostenibilidad del actual repunte.
Las señales de alerta llegan desde varios frentes a la vez. Se trata del aumento del costo del seguro contra impago, la divergencia entre crédito y acciones, así como el desplome de los valores más especulativos.
Costo récord de la protección contra riesgos de las grandes tecnológicas
La primera y quizás la señal más evidente es el aumento del costo de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) para los principales actores del sector. Los diferenciales de CDS a cinco años de Oracle, Amazon, Google y Microsoft han subido hasta aproximadamente 75 puntos básicos. Esto es prácticamente un máximo de al menos los últimos siete años.
Incluso sin tener en cuenta a Oracle, el panorama no es mucho más suave: para el mismo grupo de empresas, los diferenciales han subido hasta aproximadamente 49 puntos básicos, un máximo de al menos desde 2018. Ambos indicadores se han más que duplicado desde principios de 2025 y ahora son notablemente superiores a los picos del mercado bajista de 2022.
Los analistas atribuyen la causa a los préstamos récord de las grandes tecnológicas. Amazon, Google, Nvidia, Meta, Oracle y SpaceX colocaron en 2026 bonos de grado de inversión por un récord de $182 mil millones, un aumento del 1300% interanual. Esta carga de deuda, en mi opinión, comienza a preocupar a los acreedores, que exigen una prima de riesgo más alta.
El crédito y las acciones divergen cada vez más
La segunda señal es la creciente divergencia entre los mercados crediticios y los mercados de acciones. Los diferenciales crediticios de los mayores operadores de centros de datos se ampliaron a 153,5 puntos básicos sobre los bonos del Estado, frente a unos 118 puntos básicos en febrero. Esto es un máximo desde el lanzamiento de esta cesta de Goldman Sachs.
Mientras tanto, las acciones de las mismas empresas apenas subieron. En el mismo período, su cesta aumentó solo alrededor de un 3%, lo que pone de manifiesto la creciente divergencia entre el sentimiento en los mercados de acciones y bonos. También se debilita la demanda de los propios bonos: la tasa de cobertura de las colocaciones cayó de aproximadamente 5 en febrero a menos de 2 en julio.
La causa radica en la magnitud de los gastos futuros. Hasta 2030, los operadores de centros de datos podrían gastar alrededor de $5,5 billones en IA, aproximadamente la mitad de lo cual se financiará a través del mercado de bonos. Por lo tanto, cualquier contratiempo con las tasas de la Reserva Federal no dejará margen de seguridad al mercado. Creo que esto hace que el sector sea extremadamente vulnerable a un endurecimiento de la política monetaria.
Los valores especulativos de IA se desploman
La tercera señal la vieron los expertos en el desplome de las acciones más volátiles. La cesta de Goldman de valores de alto riesgo con fuerte dinámica corre el riesgo de caer un 23% en un mes, el peor resultado en 17 años. La cesta incluye las acciones más "aceleradas" del mercado: Nvidia, Super Micro Computer, Palantir, D-Wave Quantum y Navitas Semiconductor.
Según el servicio, estos valores son especialmente populares entre los inversores minoristas. Su desplome golpea principalmente a los operadores particulares. Los analistas atribuyen la causa de la venta masiva a las crecientes dudas: los inversores se preguntan cada vez más si los operadores de centros de datos están acumulando capacidad excesiva para la IA.
Las tres señales se combinan en un panorama único. Los mercados crediticios, que históricamente son los primeros en sentir los problemas, ya están descontando los riesgos de la carrera de la IA, mientras que las acciones se mantienen por ahora. Y si esta tensión continúa aumentando, los ecos tarde o temprano los sentirán también aquellos que apuestan por la IA a través del mercado de acciones.
Mi análisis muestra: la situación actual recuerda a un clásico "momento de la verdad" para un sector sobrecalentado. Los mercados crediticios ya han votado con los pies, y los inversores orientados al crecimiento a largo plazo deberían reconsiderar sus riesgos en el sector tecnológico.