El plan de reestructuración de capital de Strategy, anunciado a finales de junio, supuso un avance significativo. La empresa escuchó las señales del mercado y actuó rápidamente para fortalecer su posición de liquidez. Sin embargo, como muestran mis cálculos, este nuevo modelo sigue albergando una vulnerabilidad sistémica fundamental.
El principal éxito ha sido el rápido giro de las compras agresivas a la acumulación de una reserva en dólares. En cuestión de días, la empresa vendió alrededor de 3 588 BTC, captó 466,7 millones de dólares mediante la venta de acciones de MSTR y aumentó su «colchón de seguridad» de 1 440 millones a 3 000 millones de dólares. La cobertura de dividendos de las acciones preferentes STRC se duplicó, pasando de 14 a 29 meses. Se trata de una reducción significativa de los riesgos de liquidez, que el mercado ya ha valorado: los títulos de STRC rebotaron desde mínimos de unos 75 dólares hasta los 85 dólares, aunque aún están lejos de su valor nominal de 100 dólares.
Pero hay dos problemas críticos que siguen sin respuesta.
Primer problema: falta de un sistema para las compras
La nueva regla de emisión de acciones —emitirlas solo cuando el mNAV ronde 1x— regula únicamente el momento de la captación de capital, no su despliegue. Esto significa que la empresa puede acumular miles de millones, pero luego volver a «comprar en el pico local» del mercado de bitcoin, como ocurrió anteriormente. Sin un modelo claro de sincronización de compras basado en valoraciones de mercado, Strategy corre el riesgo de repetir errores pasados.
Segundo problema: falta de una estrategia para las ventas
El programa de monetización actual es exclusivamente defensivo, no proactivo. Contempla la venta de bitcoin únicamente para reponer la reserva o pagar dividendos. No menciona en absoluto la toma parcial de ganancias en los picos del ciclo alcista ni el uso de instrumentos de cobertura. Esto significa que en el próximo rally, la empresa corre el riesgo de quedarse nuevamente «con las manos vacías», sin haber materializado las ganancias potenciales.
Mi valoración experta: Mientras Strategy no implemente un enfoque disciplinado tanto para las compras como para las ventas de bitcoin, su giro seguirá siendo una medida a medias. El mercado no espera solo una estabilización del balance, sino un sistema maduro de gestión de capital que permita a la empresa beneficiarse de la volatilidad, no simplemente soportarla.