El nuevo programa de gestión de capital de la empresa Strategy representa, sin duda, un avance significativo en la reducción de los riesgos de liquidez. Sin embargo, como muestran mis cálculos y el análisis de los datos de la cadena de bloques, este paso es solo la mitad del camino. El problema fundamental —la falta de una disciplina clara y sistemática tanto en la compra como en la venta de bitcoin— sigue sin resolverse.
Recordemos que a finales de junio, Strategy presentó un plan de cinco etapas que incluía la creación de una reserva en dólares exclusivamente para los pagos de acciones preferentes, el aumento de los dividendos de STRC al 12% anual, programas de recompra de acciones por hasta $2 mil millones y, lo más importante, un programa de monetización de bitcoin por $1,25 mil millones.
Mi análisis muestra que la empresa respondió rápidamente a las advertencias. Del 29 de junio al 5 de julio, Strategy vendió aproximadamente 3.588 BTC por unos $216 millones, y luego recaudó otros $466,7 millones mediante la venta de acciones ordinarias de MSTR. Como resultado, la reserva en dólares aumentó de $1,44 mil millones a $3 mil millones, y la cobertura de dividendos se duplicó, de 14 a aproximadamente 29 meses. La reserva de bitcoin se mantuvo en 843.775 BTC.
Sin embargo, como ya he señalado en repetidas ocasiones en mis informes, la reacción táctica no sustituye a la planificación estratégica. Por el momento, Strategy carece de dos elementos críticos:
- Un modelo sistemático para reanudar las compras de bitcoin. La regla de emisión de acciones con un mNAV cercano a 1x regula la captación de capital, pero no su despliegue. Sin un modelo que tenga en cuenta las valoraciones del mercado, la empresa corre el riesgo de volver a comprar en máximos locales, como ya ha ocurrido antes.
- Un enfoque disciplinado para las ventas en un mercado alcista. El programa de monetización actual tiene un carácter exclusivamente defensivo. No contempla la toma parcial de ganancias ni la cobertura en los picos del ciclo. En mi opinión, la gestión activa del capital requiere un enfoque simétrico: la disciplina de compra debe equilibrarse con la disciplina de venta.
Es interesante que, a pesar de los pasos positivos, las acciones preferentes STRC aún se negocian por debajo de su valor nominal de $100, aunque se han recuperado de los mínimos de alrededor de $75 a $85. Esto sugiere que el mercado aún no está completamente seguro de la sostenibilidad a largo plazo de la nueva estrategia.
Mi evaluación: Strategy ha dado un paso correcto, aunque tardío, al fortalecer la liquidez. Sin embargo, hasta que no se implementen reglas algorítmicas claras para ambos lados del comercio de bitcoin, la empresa seguirá siendo vulnerable a los ciclos del mercado. Esto no es un cambio de rumbo, sino solo su comienzo.