El nuevo programa de gestión de capital de Strategy, presentado a finales de junio, supuso un paso importante hacia la reducción de los riesgos de liquidez. Sin embargo, en mi opinión, la empresa sigue dejando sin respuesta dos cuestiones fundamentales, sin las cuales su giro estratégico sigue incompleto.
Recordemos que el plan incluía cinco elementos clave: la creación de una reserva en dólares exclusivamente para pagos de acciones preferentes y deudas, el aumento del dividendo de STRC al 12% anual, la recompra de acciones preferentes y ordinarias por hasta $1.000 millones cada una, y un programa de monetización de bitcoin por hasta $1.250 millones. Destaco especialmente el mecanismo de emisión disciplinada de acciones cuando se negocia cerca de 1x mNAV.
Del 29 de junio al 5 de julio, Strategy vendió aproximadamente 3.588 BTC por unos $216 millones y recaudó $466,7 millones mediante la colocación de acciones de MSTR. Como resultado, la reserva en dólares aumentó de $1.440 millones a $3.000 millones, y la cobertura de dividendos se duplicó, de 14 a 29 meses. La reserva de bitcoin se mantuvo en 843.775 BTC. Sin embargo, aún no se han realizado recompras de acciones.
La dinámica de STRC inspira un optimismo cauteloso: los títulos rebotaron desde mínimos cercanos a $75 hasta $85, pero aún están muy por debajo del valor nominal de $100.
Dos brechas en la defensa
A pesar del claro progreso, persisten dos carencias críticas. La primera es la ausencia de un modelo sistemático para determinar el momento de reanudar las compras de bitcoin. La regla de emisión de acciones en 1x mNAV regula la captación de capital, pero no su despliegue. Sin un algoritmo claro, la empresa corre el riesgo de volver a "comprar en máximos locales".
La segunda brecha es la falta de un enfoque disciplinado para las ventas en el próximo ciclo alcista. El programa actual de monetización tiene un carácter exclusivamente defensivo y no contempla una toma parcial de ganancias ni coberturas en los picos del mercado. Y esto, en mi opinión, es la segunda mitad de una gestión activa de capital competente.
Mi comentario: Strategy dio un paso correcto, pero no es suficiente. Sin implementar un enfoque sistemático tanto para las compras como para las ventas de bitcoin, la empresa sigue siendo vulnerable a la volatilidad. El mercado no espera solo una maniobra táctica, sino una estrategia completa que permita capitalizar los ciclos, no simplemente soportarlos.