Los analistas de CryptoQuant evaluaron el programa actualizado de gestión de capital de la empresa Strategy, calificándolo como un paso significativo hacia la reducción de los riesgos de liquidez. Sin embargo, según su opinión, las deficiencias fundamentales en el enfoque de gestión de las reservas de bitcoin siguen sin resolverse.
Recordemos: a finales de junio, Strategy presentó un plan de cinco etapas que incluía la formación de una reserva en dólares exclusivamente para dividendos e intereses, el aumento del dividendo de las acciones preferentes STRC al 12% anual, la recompra de acciones tanto preferentes como ordinarias por un valor de hasta $1 mil millones, así como un programa de monetización de bitcoin por un valor de hasta $1,25 mil millones. La iniciativa también contemplaba una emisión de acciones más disciplinada cuando se negociara cerca de 1x mNAV.
La iniciativa surgió después de que los analistas recomendaran a la empresa suspender las compras de bitcoin y restablecer la reserva en dólares ante una fuerte caída en la cobertura de dividendos. Como mostraron los datos, Strategy reaccionó rápidamente: del 29 de junio al 5 de julio, la empresa vendió aproximadamente 3.588 BTC por unos $216 millones, y luego recaudó $466,7 millones mediante la venta de acciones MSTR.
Como resultado, la reserva en dólares creció de $1,44 mil millones a $3 mil millones, y la cobertura de dividendos se duplicó, de 14 a aproximadamente 29 meses. La reserva de bitcoin se mantuvo en 843.775 BTC. Sin embargo, la recompra de acciones aún no se ha llevado a cabo. Es notable que, tras el anuncio del programa y el aumento del dividendo, los títulos STRC se recuperaron de un mínimo de alrededor de $75 a aproximadamente $85, aunque todavía cotizan por debajo del valor nominal de $100.
Dos cuestiones sin resolver
A pesar del claro progreso, el jefe de investigación de CryptoQuant, Julio Moreno, destacó dos brechas críticas en la estrategia de la empresa.
Primera: falta de un modelo sistemático de sincronización para las compras de bitcoin. La regla de emisión de acciones cerca del nivel de 1x mNAV regula la captación de capital, pero no su despliegue. Sin un modelo claro que considere las valoraciones del mercado, la empresa corre el riesgo de volver a "comprar en picos locales".
Segunda: falta de un enfoque disciplinado para las ventas en un mercado alcista. El programa actual de monetización tiene un carácter exclusivamente defensivo. No contempla una realización parcial ni cobertura en los picos del ciclo. Según Moreno, una disciplina de ventas integral es la segunda mitad de una gestión activa del capital, sin la cual el giro sigue siendo incompleto.
Mi evaluación experta: Strategy demuestra disposición a adaptarse y escuchar al mercado, lo cual es positivo en sí mismo. Sin embargo, para un inversor institucional que posee casi 850.000 BTC, la gestión pasiva de dicho activo sin un algoritmo claro de entrada y salida es un anacronismo. Mientras la empresa no implemente un enfoque sistemático para el comercio de bitcoin, su estrategia seguirá siendo vulnerable a la volatilidad que ella misma genera.