La venta de tokens Arc ha mejorado radicalmente los pronósticos de Circle para 2026: análisis
En el informe de Circle del segundo trimestre se descubrió un matiz curioso que cambia el panorama de los futuros resultados financieros de la compañía. Se trata de un aumento significativo en la previsión de ingresos y margen RLDC (Revenue Less Distribution Costs). Al examinarlo de cerca, queda claro: el principal impulsor de este crecimiento fue la venta única de tokens de su propia blockchain Arc, y no una mejora sostenible de los indicadores operativos.
Cifras clave y qué hay detrás de ellas
Los ingresos totales y los ingresos por reservas ascendieron a 701 millones de dólares, y el EBITDA ajustado creció un 8% interanual, hasta los 143 millones de dólares. Sin embargo, lo más destacable es la revisión de los objetivos para 2026. La previsión de otros ingresos se elevó a 310–330 millones de dólares desde los 150–170 millones anteriores, y el margen RLDC esperado aumentó al 41,7–43,7% desde el 38–40%. Este salto apunta a una monetización más fuerte más allá de las reservas, pero, como muestran mis cálculos, aproximadamente 180 millones de dólares de este aumento provienen precisamente de la preventa del token Arc.
Arc es la red propia de capa uno de Circle, donde USDC actúa como token nativo de gas. La compañía asciende en la pila tecnológica: antes emitía tokens para redes de terceros, ahora gestiona su propia infraestructura y puede ganar comisiones por transacciones, no solo por el rendimiento de las reservas. El lanzamiento público de la red principal está programado para el 16 de septiembre, y entre los validadores institucionales ya figuran gigantes como BlackRock y DTCC. Esto otorga a la red una cobertura real desde el inicio y casos de uso claros, desde la tokenización de valores hasta operaciones de garantía.
Riesgos y sostenibilidad del modelo de negocio
El beneficio de Circle depende de tres variables: el volumen de USDC en circulación, el rendimiento de los activos de reserva y la parte de ese rendimiento que queda después de los gastos de distribución. El rendimiento de las reservas en el segundo trimestre fue del 3,48% y disminuyó junto con el SOFR, pero esta fuente sigue siendo la base del negocio. No se espera una caída brusca de los tipos en el corto plazo, por lo que el rendimiento de las reservas se mantendrá. Los gastos de distribución, que consumen parte de ese rendimiento, acaban de superar la prueba principal: el acuerdo con Coinbase se renovó en las mismas condiciones, y el escenario de aumento de la cuota del mayor socio se ha retirado de la agenda.
Sin contar los ingresos de la preventa de Arc, el margen RLDC para el año se espera en torno al 39%, es decir, en el punto medio del rango anterior del 38–40%. Esto significa que el negocio subyacente sigue siendo estable, pero el crecimiento adicional del beneficio depende cada vez más de la recuperación del volumen de USDC en circulación, que actualmente se está reduciendo.
La débil actividad on-chain presiona a USDC, pero un giro del ciclo dará un fuerte rebote
El escenario base a largo plazo de Circle contempla un crecimiento del volumen de USDC del 40% anual. Ahora mismo se está contrayendo, y el debate de inversión se reduce a una cuestión clave: ¿lograrán los nuevos casos de uso crecer lo suficientemente rápido como para compensar el declive cíclico de la actividad on-chain? USDC y USDT desempeñan cada vez más funciones distintas en el mercado del dólar on-chain. USDT funciona principalmente como herramienta de pagos y transferencias, mientras que USDC, por su función, está más cerca de ser un activo comercial, de garantía y de liquidación. Esto hace que USDC sea más sensible al apetito por el riesgo dentro del sector, lo que actualmente juega en contra de la compañía: el mercado sigue en una profunda fase descendente, la liquidez se ha contraído y los volúmenes de comercio on-chain han caído bruscamente desde los máximos del ciclo.
Sin embargo, es precisamente esta especialización la que otorga a USDC una posición ventajosa de cara a la próxima recuperación. La mayor parte del volumen de la stablecoin se concentra en el comercio, las operaciones de garantía, DeFi y la liquidación, por lo que la circulación depende en gran medida del ciclo: la oferta se contrae cuando cae la liquidez on-chain, pero puede acelerarse rápidamente cuando los volúmenes de negociación, el apalancamiento y el capital regresan al mercado.
Mi comentario: La revisión de las previsiones de Circle es más una maniobra táctica que un avance fundamental. La venta única de tokens de Arc proporciona a la compañía un colchón financiero para sobrevivir a la tendencia descendente, pero la prueba clave es si el ecosistema Arc podrá generar flujos de comisiones sostenibles tras su lanzamiento. Si la red cumple las expectativas de los socios institucionales, USDC obtendrá una nueva demanda estructural que no depende de los caprichos del ciclo minorista.