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El director ejecutivo de RAKIB, Alexander Brazhnikov, presentó una evaluación ambigua de la reciente iniciativa del Banco Central de admitir bitcoin, Ethereum y USDT a las operaciones bursátiles. Por un lado, esto crea el tan esperado marco legal para la industria. Por otro, el umbral introducido de 300 000 rublos para inversores no calificados convierte el acceso minorista en una formalidad, no en una herramienta financiera real. Un mercado plenamente desarrollado, en su opinión, se forma exclusivamente para participantes calificados, que no tienen restricciones ni en montos ni en la lista de activos.

Qué cambia la propuesta del Banco Central

Hoy en día, el comercio principal de criptomonedas en Rusia se concentra en plataformas P2P, bolsas extranjeras y casas de cambio. Esto conlleva una serie de riesgos: bloqueo de tarjetas bancarias, fraude, falta de protección de los derechos del consumidor y bloqueos periódicos de cuentas de rusos a solicitud de reguladores internacionales. Para el inversor no calificado, por primera vez aparece una forma completamente legal de inversión a través de intermediarios nacionales. Sin embargo, el límite de 300 000 rublos al año por cada intermediario restringe significativamente la escala: la mayoría de los usuarios activos, acostumbrados a volúmenes de operaciones varias veces superiores, probablemente continuarán operando a través de plataformas extranjeras y P2P.

Para el inversor calificado, el panorama es diferente. La ausencia de restricciones en montos y activos abre el acceso a todas las criptomonedas admitidas a cotización en los mercados bursátil y extrabursátil. Esto podría ser una señal para inversores acaudalados e impulsar la entrada de capital institucional. Las reglas transparentes reducen la incertidumbre para aquellos que anteriormente evitaban las criptomonedas debido a los riesgos de bloqueos y al estatus poco claro del activo.

El sector "gris", mientras tanto, aún no recibe un incentivo decisivo para salir de la sombra. Para organizaciones con volúmenes de millones, las restricciones existentes difícilmente resultarán más atractivas que los esquemas habituales. No obstante, el simple hecho de la aparición de una infraestructura legal puede reducir la zona no controlada del mercado. Incluso un trasvase moderado de operaciones al circuito legal cambia las proporciones.

Impacto en la economía

El primer efecto está relacionado con la legalización y el aumento de los ingresos fiscales. Una parte significativa de las operaciones con criptomonedas de los rusos hoy pasa por P2P y bolsas extranjeras, y los impuestos sobre ellas se pagan solo parcialmente. El proyecto del Banco Central crea una estructura legal con intermediarios supervisados. Dados los volúmenes del mercado, incluso una proporción moderada de transacciones podría aportar anualmente miles de millones de rublos en impuestos al erario, y los brókeres con licencia, las casas de cambio y las gestoras pagarán impuesto sobre beneficios, IVA y cotizaciones sociales. Los mineros, que actualmente se refugian en P2P, podrán vender oficialmente criptomonedas a través de intermediarios regulados.

El segundo efecto es una herramienta para liquidaciones transfronterizas. El Banco Central ya confirmó su disposición a permitir que un círculo limitado de empresas use monedas digitales en operaciones de comercio exterior, y la admisión de Bitcoin, Ethereum y USDT a la circulación pública crea la base legal para ello. Esta herramienta no depende de SWIFT, cuentas corresponsales en dólares y euros, ni congelamientos por parte de reguladores occidentales, lo que reduce costos y riesgos del comercio exterior. Las liquidaciones directas en criptomonedas eliminan esquemas de múltiples etapas con divisas extranjeras y estructuras offshore.

El tercer efecto es el clima de inversión. Las reglas transparentes atraen a inversores acaudalados, el dinero que salía al extranjero puede permanecer en el sistema financiero ruso, y alrededor del mercado se forma una industria —servicios de custodia, criptobrókeres, plataformas analíticas, gestoras— creando empleos y base impositiva.

Riesgos clave

Como primer riesgo, Brazhnikov menciona la presión sancionatoria y geopolítica. La creación de un mercado de criptomonedas en Rusia casi con certeza atraerá la atención de los reguladores occidentales, y considera bastante real el riesgo de sanciones secundarias para los brókeres rusos, las casas de cambio y sus clientes. Por separado, destaca el uso de USDT: el emisor de la stablecoin podría congelar direcciones vinculadas a empresas rusas a solicitud de autoridades extranjeras. Esto crea una falsa sensación de fiabilidad de una herramienta que, en un momento crítico, podría ser bloqueada.

El segundo riesgo es la concentración en intermediarios. La admisión de un número limitado de brókeres y casas de cambio con licencia forma puntos de concentración de riesgo: si dicho intermediario es hackeado, quiebra o comete fraude, el daño sería muy grande, y los mecanismos de seguro de criptoactivos aún no existen. El tercer riesgo está relacionado con el aumento del fraude bajo la apariencia de acciones legales. El estatus oficial de las criptomonedas podría ser utilizado por delincuentes: aparecerán pseudobrókeres disfrazados de organizaciones con licencia y esquemas que prometen rentabilidad garantizada, y los ciudadanos que crean en la aprobación estatal se volverán más vulnerables.

El cuarto riesgo es la monopolización. Los grandes actores que obtengan licencias primero podrían presionar para endurecer los requisitos para los nuevos participantes, lo que conduce a comisiones altas, menor calidad de servicios y, a largo plazo, frena el desarrollo de la industria.

Cómo se ve esto en el contexto de la práctica mundial

Según la evaluación de Brazhnikov, Rusia está construyendo su propio modelo, y el límite de 300 000 rublos al año para inversores no calificados es su parte más singular. En EE. UU., la UE, Brasil, Corea del Sur y Japón no hay límites fijos para la compra de criptomonedas por parte de ciudadanos: la protección se construye mediante la información obligatoria sobre riesgos y advertencias de los reguladores, no mediante la restricción de montos. La segunda diferencia es la lista estrecha de activos. El requisito de un historial de precios de cinco años y una lista de solo tres activos colocan a Rusia entre los países más conservadores. Incluso Japón, la única gran economía con una "lista blanca", admite decenas de activos con criterios más flexibles, mientras que el enfoque ruso, según el experto, es un rechazo consciente de casi todo el mercado de altcoins.

La tercera es la división entre inversores calificados y no calificados. Brazhnikov considera que esto es una transferencia del modelo tradicional ruso de regulación del mercado de valores a las criptomonedas: para los intercambios de criptomonedas, tal división no es típica; normalmente, el inversor minorista puede comprar cualquier criptomoneda disponible. Como resultado, se crea un mercado legal "de élite" para el capital grande y uno limitado para el resto. Según Brazhnikov, esto es más bien un experimento dictado por la política actual del Banco Central.

Por separado, el experto destaca el factor sancionatorio. La mayoría de los países mencionados están integrados en el sistema financiero global, mientras que para Rusia muchas bolsas occidentales han cerrado o restringido el acceso, por lo que el mercado regulado nacional se construye inicialmente como aislado, con la expectativa de liquidez interna y un círculo limitado de contrapartes amistosas.

Mi opinión: la iniciativa del Banco Central es un paso cauteloso hacia la legalización, pero con un claro sesgo hacia los institucionales. El inversor minorista, limitado a 300 000 rublos al año, difícilmente abandonará los esquemas grises donde los volúmenes son varias veces mayores. Al final, podríamos obtener un mercado que existe formalmente, pero que en realidad sirve solo a un círculo reducido de actores, mientras que la mayor parte de las operaciones permanecerá fuera del marco legal.