El Departamento del Tesoro de EE. UU. ha presentado el tan esperado proyecto de normativa (NPRM), destinado a la implementación práctica de las disposiciones de la Ley GENIUS. Este documento es el primer paso hacia la creación de una infraestructura federal completa para los emisores de dólares digitales, y establece pautas claras para todo el mercado.
Parámetros clave de la regulación
El foco de atención del organismo es la tercera sección de la ley, que define los estándares operativos para las stablecoins de «pago». El regulador busca cerrar las brechas entre los principios legislativos y la práctica real, especificando qué tokens exactamente entran en la definición de pago, así como estableciendo los procedimientos para su emisión y circulación. Esto es, en esencia, un filtro que separará a los actores de buena fe de aquellos que intentan eludir los requisitos.
Se hace especial hincapié en las reservas. Se confirma el requisito de respaldo 1:1, mientras que la lista de activos permitidos sigue siendo conservadora: dólares, depósitos y bonos del Tesoro a corto plazo. Este enfoque minimiza el riesgo crediticio y de mercado, pero al mismo tiempo reduce la rentabilidad para los emisores, lo que podría afectar sus modelos de negocio.
Transparencia y protección
La Ley GENIUS implica una auditoría obligatoria y la divulgación periódica de datos sobre las reservas. Este es un aspecto crítico destinado a fortalecer la confianza en las stablecoins como medio de pago. Sin embargo, es importante subrayar: no se trata de un seguro estatal. La directora de la FDIC ya ha dado una señal clara: los titulares de stablecoins no recibirán protección al nivel de los depósitos bancarios, lo que libera al Estado de obligaciones sistémicas.
El proyecto de reglas es solo una etapa intermedia. El Tesoro abre una ventana para comentarios públicos, lo que dará al mercado la oportunidad de ajustar la versión final. Recuerdo que el plazo para el desarrollo del marco normativo ya se ha incumplido: venció el 18 de julio, y ahora se espera el lanzamiento completo del régimen no antes de 120 días después de la publicación de las reglas finales.
En paralelo, en el Senado avanza la Ley CLARITY, que podría introducir ajustes en la regulación de las stablecoins a nivel de estructura de mercado. Esto indica que la maquinaria legislativa estadounidense finalmente comienza a cubrir sistemáticamente la industria cripto, y los inversores deberían prepararse para un período de mayor volatilidad asociado con la adaptación a las nuevas reglas.
Mi análisis: La iniciativa del Tesoro es un equilibrio entre la innovación y la protección de la estabilidad financiera. Los requisitos estrictos de reservas y transparencia conducirán inevitablemente a una consolidación del mercado, donde solo sobrevivirán los grandes actores con acceso a liquidez barata. A corto plazo, esto podría reducir la rentabilidad de los protocolos de stablecoins, pero a largo plazo fortalecerá la confianza de los inversores institucionales en esta clase de activos.