La corporación Google ha obtenido el derecho a adquirir hasta 58,97 millones de acciones del fabricante de chips Marvell Technology. Este es un elemento clave de la asociación ampliada en el ámbito del desarrollo de procesadores para inteligencia artificial, revelado en el informe en el formulario 8-K para la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.

Este paso es una clara ilustración de cómo la arquitectura financiera de la industria de la IA se vuelve cada vez más compleja e interpenetrante. Observamos la transición de simples transacciones de «vendedor-comprador» a acuerdos de múltiples niveles que incluyen garantías, opciones sobre acciones y la captación conjunta de capital para la construcción de una gigantesca infraestructura computacional.

Opción vinculada a las compras

La colaboración abarca una amplia gama de componentes para la infraestructura TPU, los aceleradores de IA propios de Google. No solo se trata de procesadores para inferencia, sino también de controladores de almacenamiento, soluciones de red, interfaces de memoria y tecnologías de computación cerca de la memoria. Este enfoque integral indica una profunda integración de Marvell en la pila tecnológica de Google.

La mecánica de la opción es extremadamente interesante. Solo alrededor de 1,36 millones de acciones se desbloquearán en partes iguales durante el primer año. El resto del warrant está estrictamente vinculado al volumen de pedidos de Google: las acciones se dividen en 240 tramos, cada uno de los cuales se activa después de que las compras generen a Marvell $500 millones adicionales de ingresos. El desbloqueo completo de la opción requerirá un volumen total de ventas de $120 mil millones, lo que demuestra la escala de los compromisos y planes a largo plazo de las partes.

Google podrá ejercer la opción a un precio de $206,58 por acción hasta el 18 de agosto de 2033. En caso de ejercicio completo del warrant, el gigante tecnológico podría convertirse en el quinto mayor accionista de Marvell. El mercado reaccionó positivamente a esta noticia: las acciones de Marvell subieron, mientras que los títulos del competidor más grande, Broadcom, perdieron más del 5% de su valor.

Los analistas, en particular William Kerwin de Morningstar, califican esto como una «gran victoria para Marvell». Sin embargo, yo no consideraría el acuerdo como un desplazamiento directo de Broadcom de la cadena de suministro de Google. Más bien, vemos una expansión estratégica del grupo de proveedores en medio del crecimiento explosivo de las necesidades de potencia de IA del hiperescalador. Esta es una diversificación de riesgos razonable.

Reducción de la dependencia de Nvidia

Este acuerdo es parte de una tendencia más amplia. Las principales corporaciones tecnológicas buscan activamente reducir el costo de los cálculos de IA y disminuir la dependencia de los aceleradores dominantes de Nvidia. Google ha desarrollado durante años sus propios TPU, optimizados para el entrenamiento y la inferencia de modelos. Marvell, a su vez, desempeña un papel clave en la creación de los componentes necesarios para unir miles de chips en sistemas computacionales unificados.

Es notable que esto ocurra en medio de la reestructuración interna de la división de IA de Google, donde se fortalece la influencia de los líderes vinculados a Google Cloud. Para Marvell, el acuerdo no es solo un cliente importante garantizado. El warrant vinculado a los gastos hace que Google tenga un interés económico en el crecimiento de la capitalización del propio proveedor, creando una sinergia única de intereses.

Esquemas similares, que combinan compras con participación accionaria, se están convirtiendo en la nueva norma. Recordemos el reciente acuerdo de AMD con OpenAI, donde el desarrollador de ChatGPT también obtuvo la oportunidad de convertirse en un accionista significativo del fabricante de chips.

Financiamiento de la propia demanda y nuevos riesgos

Un ejemplo aún más revelador es el acuerdo entre Nvidia y OpenAI. La empresa de Jensen Huang acordó proporcionar una garantía de hasta $105 mil millones para el centro de datos de OpenAI en Ohio, además de invertir $1,5 mil millones directamente en SB Energy. Esto crea una cadena inusual: Nvidia apoya financieramente la construcción de infraestructura que luego se convertirá en un gran comprador de sus propios aceleradores. Huang rechaza las acusaciones de «financiamiento circular», pero tales estructuras inevitablemente intensifican las preguntas de los inversores sobre la interdependencia de los actores clave del mercado.

En este contexto, Wall Street se está involucrando activamente en el financiamiento de la infraestructura de IA. Los gastos totales en IA ya superan los $730 mil millones anuales, y Nvidia, junto con Apollo, BlackRock y Goldman Sachs, está creando plataformas para atraer más de $500 mil millones de capital externo. Los fondos privados comienzan a considerar la infraestructura computacional como una clase de activos separada, proporcionando financiamiento garantizado por equipos.

La IA finalmente se ha transformado de una industria de «software» a una industria intensiva en capital. Como señala acertadamente el profesor Amit Joshi, la ventaja competitiva depende cada vez menos del modelo en sí y cada vez más de la capacidad de financiar, construir y operar infraestructura de manera más barata. Sin embargo, estos nuevos esquemas financieros, a pesar de su eficacia para acelerar la construcción, conllevan riesgos sistémicos. El Banco de Pagos Internacionales ya ha advertido sobre los peligros macrofinancieros asociados con el crecimiento del financiamiento de deuda opaco y el posible rehipotecamiento de los mismos activos.

Mi opinión: estamos presenciando un cambio fundamental. Los gigantes tecnológicos se están convirtiendo en ingenieros financieros, y los fabricantes de chips, en rehenes de sus gastos de capital. Esta interdependencia puede acelerar el desarrollo, pero crea un sistema frágil donde los problemas de un actor pueden propagarse instantáneamente a todo el ecosistema.