En la industria de la inteligencia artificial se está produciendo un cambio tectónico: los vínculos financieros y tecnológicos entre los actores clave se están volviendo tan densos que difuminan las fronteras habituales entre proveedor, cliente e inversor. La confirmación más clara de esto es mi análisis del reciente acuerdo entre Google y Marvell Technology, que considero uno de los acontecimientos más significativos del mercado en los últimos meses.

Estructura del acuerdo: más que una simple compra

Google ha obtenido el derecho a adquirir hasta 58,97 millones de acciones de Marvell en el marco de una asociación ampliada para el desarrollo de procesadores de IA. Se trata de componentes para sus propios aceleradores TPU, desde procesadores para inferencia hasta controladores de almacenamiento de datos y soluciones de red. Sin embargo, el detalle clave es la estructura de la opción. Solo alrededor de 1,36 millones de acciones se desbloquearán de manera uniforme durante el primer año. El resto del warrant, dividido en 240 tramos, está directamente vinculado a las compras: cada tramo se activa después de que los pedidos de Google generen a Marvell $500 millones adicionales de ingresos. Esto significa que, para la plena ejecución de la opción, el volumen de ventas debe alcanzar la asombrosa cifra de $120 mil millones.

El precio de ejercicio se ha fijado en $206,58 por acción, y el plazo de vigencia se extiende hasta agosto de 2033. Con la ejecución completa del warrant, Google podría convertirse en el quinto mayor accionista de Marvell. El mercado reaccionó de inmediato: las acciones de Marvell subieron, mientras que los títulos del competidor Broadcom se abarataron más de un 5%. Esto, en mi opinión, es una señal clara de que los inversores perciben el acuerdo como un refuerzo de la posición de Google en la carrera por independizarse de Nvidia y como un duro golpe al monopolio de Broadcom en algunos segmentos.

Financiación de la demanda: una nueva vuelta de tuerca a la complejidad

Este movimiento de Google forma parte de una tendencia más amplia. Los fabricantes de chips y los hiperescaladores ya no se limitan a venderse tecnologías entre sí. Ofrecen garantías, opciones y captan capital de forma conjunta. Recordemos el reciente acuerdo de AMD con OpenAI o la garantía de Nvidia de $105 mil millones para el centro de datos de OpenAI en Ohio. En este último caso, Nvidia no solo invierte $1,5 mil millones en SB Energy, sino que también se convierte en proveedor exclusivo, financiando de facto su propia demanda futura. Esto no es financiación circular en el sentido clásico, pero, como señalo en mis informes, crea un nivel de interdependencia sin precedentes que los inversores aún no valoran en su justa medida.

Visión de experto

Este tipo de estructuras permiten construir infraestructura más rápido que utilizando únicamente los balances propios, pero también amplifican los riesgos sistémicos. El Banco de Pagos Internacionales ya ha advertido sobre la opacidad de estas operaciones y los riesgos de la reutilización de activos como garantía. Creo que en los próximos años veremos no solo un aumento del gasto de capital (el gasto total en IA ya superará los $730 mil millones este año), sino también una reestructuración fundamental de las finanzas corporativas en el sector tecnológico. La ventaja competitiva ya no se define tanto por la calidad del modelo, sino por la capacidad de financiar y operar infraestructura a bajo costo. Esta es la nueva realidad a la que el mercado aún debe adaptarse.