La corporación Google ha obtenido el derecho exclusivo de adquirir hasta 58,97 millones de acciones del fabricante de chips Marvell Technology. Esto forma parte de una asociación ampliada para el desarrollo de procesadores de IA y, según los documentos presentados ante la SEC, no estamos viendo simplemente una compra, sino un instrumento financiero complejo diseñado para sincronizar los intereses de los dos gigantes durante una década.

El acuerdo es revelador para toda la industria: los vínculos entre los hiperescaladores, los desarrolladores de modelos y los fabricantes de chips dejan de ser transacciones simples. Ahora son un entramado de garantías, opciones y financiamiento conjunto de la infraestructura de IA intensiva en capital.

Condiciones del warrant: apuesta por la escala

La colaboración abarca componentes clave de la infraestructura TPU —los aceleradores propios de Google—, incluidos procesadores para inferencia, controladores de almacenamiento, soluciones de red e interfaces de memoria. Sin embargo, el principal interés reside en la estructura de la opción. Solo alrededor de 1,36 millones de acciones se liberarán de manera uniforme durante el primer año. El resto del paquete está dividido en 240 tramos, cada uno de los cuales se activa solo después de que las compras de Google generen a Marvell $500 millones adicionales en ingresos.

Para la plena realización del warrant, el volumen total de ventas debe alcanzar la astronómica cifra de $120 mil millones. El precio de ejercicio se ha fijado en $206,58 por acción, y el plazo de la opción expira el 18 de agosto de 2033. Si Google aprovecha plenamente su potencial, entrará en el grupo de los cinco mayores accionistas de Marvell. El mercado ya ha reaccionado: las acciones de Marvell subieron, mientras que los títulos del competidor Broadcom perdieron más del 5%.

Esto no es un desplazamiento de Broadcom, sino más bien una diversificación. Google, al expandir sus propios TPU, busca claramente reducir su dependencia de Nvidia y obtener un mayor control sobre toda la cadena de suministro, desde el silicio hasta los sistemas de interconexión de chips.

Círculos financieros de la economía de la IA

Estamos viendo la formación de un nuevo modelo donde los fabricantes de chips financian efectivamente su propia demanda. Nvidia, por ejemplo, ha otorgado garantías por $105 mil millones para el centro de datos de OpenAI en Ohio, invirtiendo además $1,5 mil millones en el proyecto SB Energy. Esto crea una cadena inusual: Nvidia apoya la construcción de una instalación que se convertirá en un gran comprador de sus propios aceleradores. El director ejecutivo Jensen Huang rechaza las acusaciones de financiamiento circular, pero tales estructuras inevitablemente intensifican la interdependencia entre los participantes del mercado.

La escala de las inversiones ya supera los $730 mil millones este año, y Wall Street se está sumando activamente al financiamiento. Nvidia, junto con Apollo, BlackRock y KKR, planea captar más de $500 mil millones en capital externo. Esto convierte a la IA de una historia puramente de software en una industria intensiva en capital, donde la ventaja competitiva depende cada vez más de la capacidad de financiar barato la construcción de infraestructura.

Mi opinión: estos esquemas son una evolución inevitable del mercado, pero encierran riesgos sistémicos. El Banco de Pagos Internacionales ya ha advertido sobre la opacidad de tales acuerdos y los riesgos de rehipotecación de activos. Mientras el mercado crece, estos mecanismos funcionan, pero ante la primera recesión grave podríamos ver una reacción en cadena que golpee a todos los participantes.