El mercado bursátil estadounidense se acerca a un punto crítico: el impulso de crecimiento se está agotando y las valoraciones de las acciones han alcanzado máximos históricos. Mi análisis muestra que el índice S&P 500 cotiza aproximadamente un 60% por encima de su línea de tendencia a largo plazo, formada después de la Segunda Guerra Mundial. Esta es una desviación extrema que solo se ha observado una vez antes: en el pico de la burbuja de las puntocom.
No se trata solo del gráfico de precios. Las ganancias corporativas de los últimos 12 meses también están un 60% por encima de la línea de tendencia, una brecha récord en toda la historia de las observaciones, superando incluso las cifras de la era de las puntocom. Los márgenes de beneficio de las empresas y la proporción de inversión empresarial en el PIB han alcanzado máximos históricos. Las proyecciones de rendimiento futuro se ven inusualmente infladas y se mantienen en los niveles más altos desde 1990.
Lo que es aún más preocupante es que las valoraciones de las acciones siguen siendo históricamente altas, incluso si no todas las acciones están actualmente en picos absolutos. La proporción de acciones en los activos de los hogares ha alcanzado un récord, y el volumen de efectivo en relación con el valor del mercado se ha acercado a un mínimo histórico. Los inversores se han vuelto demasiado confiados: el mercado les ha enseñado a comprar en cada caída y esperar un mayor crecimiento. "A nadie le importa ya la recesión, porque no ha habido una en 16 años", es la frase clave que refleja el sentimiento actual.
La desaceleración económica podría cambiar las reglas del juego
Varios indicadores macroeconómicos ya muestran debilidad: los últimos datos de empleo de ADP, la desaceleración de las ventas minoristas y la caída de la actividad en el mercado inmobiliario. El índice de sorpresas económicas de Citigroup ha caído bruscamente de 60 a 25 puntos en las últimas semanas, mostrando cuánto se desvían los datos reales de los pronósticos optimistas.
Se debe prestar especial atención al escenario de recorte de tasas. Si la Reserva Federal comienza a flexibilizar la política monetaria no por la desaceleración de la inflación, sino por la debilidad económica, el mercado podría reaccionar no con un aumento, sino con una fuerte caída. Este riesgo es ahora mayor de lo que muchos suponen. Los precios del petróleo añaden presión adicional: reducen las ganancias de las empresas y recortan el poder adquisitivo de los hogares.
Considero exagerados los temores sobre el programa de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU., que se discutieron recientemente. Las últimas fluctuaciones de los rendimientos son más ruido que una señal de cambios reales. Sin embargo, no está claro si la desaceleración actual se convertirá en una recesión evidente. Mucho dependerá de la rapidez con que se deterioren los datos macroeconómicos en las próximas semanas.
Mi veredicto: el mercado se encuentra en una zona de alto riesgo. Las valoraciones extremas y la complacencia de los inversores crean una estructura frágil. Una estrategia razonable es reducir la proporción de activos de riesgo y aumentar el efectivo para capear una posible corrección.