El empresariado ruso entra en una confrontación abierta con el Banco de Rusia por el endurecimiento de los requisitos para las ofertas públicas iniciales de acciones. «Delovaya Rossiya» ha enviado al regulador una solicitud oficial para suavizar varias novedades que, según los empresarios, ponen fin a la salida a bolsa para una parte significativa de los emisores.

El punto clave de la protesta es la firma obligatoria del asesor financiero en el prospecto de valores. La asociación empresarial insiste en que esta norma sea voluntaria, dejando la responsabilidad por la veracidad de la información en el emisor y su dirección, dentro del marco legal vigente.

Por qué la nueva norma asfixia el mercado

Recordemos que a principios de agosto, el Banco Central endureció las reglas para la admisión de valores a las subastas organizadas. Ahora, las empresas están obligadas a contratar al menos dos analistas independientes para evaluar el valor razonable y, tras la colocación, obtener calificaciones de al menos dos agencias crediticias. Pero lo más doloroso resultó ser el requisito de responsabilidad solidaria del asesor financiero por el contenido del prospecto.

Como señala acertadamente el presidente del subcomité de «Delovaya Rossiya» para mercados de capital públicos, Alexéi Lazutin, para los emisores pequeños y medianos prácticamente no existen organizadores de colocaciones dispuestos a asumir esa responsabilidad. Económicamente, la responsabilidad solidaria es extremadamente desventajosa, por lo que en la práctica los asesores simplemente se negarán a firmar. Esto hará imposible la salida a bolsa para las empresas que planean captar menos de 1 a 2 mil millones de rublos.

En mi opinión, el regulador, al buscar proteger a los inversores, ha creado una barrera que golpeará primero al propio mercado. En lugar de mejorar la calidad de la divulgación de información, corremos el riesgo de sufrir un estancamiento del mercado primario y la fuga de emisores hacia esquemas de financiación grises.

En busca de nuevos emisores

Es revelador que, en paralelo a esta disputa, las plataformas intentan ampliar el embudo de empresas. La Bolsa de Moscú ha anunciado planes para atraer al mercado de valores a los desarrolladores rusos de videojuegos: hay más de 150 estudios de este tipo en el país, y para ellos podría crearse un consejo separado en el sector «Mercado de Innovaciones e Inversiones».

Este es un movimiento en la dirección correcta: ampliar el círculo de emisores con nuevas industrias es la única forma de revitalizar el mercado. Pero solo tendrá sentido si el regulador revisa sus requisitos excesivamente estrictos.

Mientras el mercado ruso busca equilibrio, al otro lado del océano los gigantes se preparan para sus colocaciones. Anthropic está valorada en casi 1 billón de dólares y ya ha presentado una solicitud confidencial para su IPO, incluyendo en el prospecto una sección sobre los riesgos relacionados con la actitud negativa de la sociedad hacia la IA. El chino DeepSeek ha comenzado los preparativos para su debut bursátil, planeando captar fondos para construir centros de datos y crear su propio chip. Y SpaceX, con una valoración de 1,77 billones de dólares, ha reducido el umbral mínimo para la participación de inversores minoristas de 500 000 a 2 000 dólares; aunque los expertos ven en esto no un cuidado de los particulares, sino una búsqueda de liquidez para los grandes tenedores en el pico.

El mercado mundial demuestra que la IPO es un mecanismo complejo pero necesario. Al regulador ruso le conviene recordar que la presión excesiva sobre los emisores no conduce a la transparencia, sino a la ausencia de operaciones. Suavizar los requisitos no es una concesión al empresariado, sino una inversión en el futuro del mercado de valores.