La comunidad empresarial rusa, representada por la asociación «Delovaya Rossiya», ha enviado al Banco de Rusia una solicitud oficial exigiendo que se suavicen las reglas recientemente endurecidas para que las empresas accedan al mercado de valores. El punto clave de las quejas es la firma obligatoria del asesor financiero en el prospecto de valores, que ahora se convierte en una condición indispensable para realizar una oferta pública inicial (IPO).

En mi opinión, el regulador, en su afán por proteger a los inversores, ha creado una barrera administrativa que podría paralizar prácticamente las IPO en el segmento de pequeña y mediana capitalización. Se trata de empresas que planean captar entre 1 y 2 mil millones de rublos. Para ellas, encontrar un organizador dispuesto a asumir la responsabilidad solidaria por el contenido del prospecto es una tarea casi imposible.

La esencia del conflicto

A principios de agosto, el Banco Central endureció las reglas para la admisión de valores a las negociaciones organizadas. Ahora los emisores están obligados a contratar al menos dos analistas independientes para evaluar el valor razonable del negocio y, tras la colocación, a obtener calificaciones de al menos dos agencias de crédito. Sin embargo, el punto más doloroso ha sido el requisito de la firma del asesor financiero en el prospecto, lo que automáticamente lo hace solidariamente responsable de la veracidad de toda la información.

El presidente del subcomité de «Delovaya Rossiya» para mercados de capital públicos, Alexéi Lazutin, señala con razón que los organizadores de colocaciones no tienen incentivo económico para asumir tal responsabilidad. En la práctica, se negarán a actuar como cofirmantes, lo que hará que la salida a bolsa sea simplemente imposible para los pequeños emisores. El sector empresarial propone que la firma del asesor sea voluntaria, dejando la responsabilidad por el contenido del prospecto en el propio emisor y sus directivos, tal como lo establece la legislación vigente.

Contexto global

Es notable que, mientras el mercado ruso busca formas de simplificar el acceso para las pequeñas empresas, en Occidente se están desarrollando procesos inversos. Mientras tanto, la Bolsa de Moscú ha anunciado planes para atraer al mercado de valores a desarrolladores de videojuegos: hay más de 150 estudios de este tipo en el país, y para ellos está dispuesta a crear un consejo especial en el sector de innovación.

En el mercado estadounidense, gigantes tecnológicos se preparan para sus colocaciones: Anthropic ya ha presentado una solicitud confidencial de IPO con una valoración de aproximadamente 1 billón de dólares, y SpaceX ha reducido el umbral mínimo de entrada para inversores minoristas de 500 000 a 2 000 dólares. Sin embargo, los expertos ven en esto no una preocupación por los inversores particulares, sino la búsqueda de una «salida» para los grandes tenedores de acciones en el pico de valoración.

Mi conclusión: el regulador ruso corre el riesgo de quedar aislado si no encuentra un equilibrio entre la protección de los inversores y la accesibilidad del mercado de capitales. Los requisitos que hacen imposible la IPO para las empresas medianas atentan contra el objetivo principal: ampliar el círculo de empresas públicas. Simplificar el procedimiento para los pequeños emisores es ahora de vital importancia para reactivar todo el mercado de valores.