La comunidad empresarial de Rusia ha entrado en una confrontación abierta con el regulador sobre las nuevas reglas para que las empresas salgan a bolsa. En el centro de la disputa se encuentra el requisito de que un asesor financiero firme obligatoriamente el prospecto de valores, lo que, en la práctica, se convierte en una barrera insuperable para los emisores de pequeña capitalización.
La apelación al Banco de Rusia contiene una solicitud clara: eliminar la cláusula sobre la responsabilidad solidaria del asesor por el contenido del prospecto. En mi opinión, este es uno de los puntos más controvertidos de las reglas de cotización recientemente endurecidas, introducidas a principios de agosto. El regulador entonces estableció un tamaño mínimo para la oferta pública inicial para su inclusión en las listas de cotización, obligó a las empresas a contratar al menos dos analistas independientes para evaluar el valor razonable del negocio y, después de la colocación, a obtener calificaciones de al menos dos agencias de crédito.
Es especialmente revelador que incluso los propios organizadores de las colocaciones no estén dispuestos a asumir la responsabilidad solidaria. Como señala acertadamente Alexéi Lazutin, presidente del subcomité de "Delovaya Rossiya" para los mercados de capital públicos, económicamente esta posición es extremadamente desventajosa para los suscriptores. En la práctica, simplemente se negarán a actuar como cofirmantes, lo que hará que salir a bolsa sea prácticamente imposible para las empresas que planean recaudar menos de 1 a 2 mil millones de rublos.
Doble estándar: endurecimiento en Rusia y liberalización en Occidente
Es revelador que el mercado ruso intente ampliar el embudo de emisores, pero al mismo tiempo endurezca las reglas del juego. La Bolsa de Moscú, por ejemplo, está atrayendo activamente a desarrolladores de videojuegos al mercado de valores: hay más de 150 estudios de este tipo en el país, y la plataforma está dispuesta a crear un consejo separado para ellos en el sector "Mercado de Innovaciones e Inversiones". El vector es obvio: ampliar el círculo de empresas capaces de acceder a las negociaciones organizadas.
En este contexto, el contraste con los mercados occidentales es sorprendente. En Estados Unidos, gigantes tecnológicos se preparan para sus colocaciones, y allí las cuestiones son completamente diferentes. Anthropic, cuya solicitud confidencial se presentó ya en junio, con una valoración de casi 1 billón de dólares, incluye en el prospecto una sección separada sobre los riesgos relacionados con la actitud negativa de la sociedad hacia la IA y los centros de datos. El chino DeepSeek se prepara para su OPI con una valoración de unos 71 mil millones de dólares, planeando destinar los fondos a la construcción de centros de datos y la creación de su propio chip. Y SpaceX ha reducido el umbral mínimo de entrada para inversores minoristas de 500 000 a 2 000 dólares, con una valoración de 1,77 billones de dólares.
Sin embargo, en la flexibilización de los requisitos para los inversores minoristas en el caso de SpaceX, veo no tanto una preocupación por el inversor masivo, sino un cálculo pragmático: en el pico del entusiasmo, los grandes actores buscan a quién vender activos de manera ventajosa.
Mi evaluación experta: El requisito de la firma obligatoria del asesor financiero es un ejemplo clásico de exceso regulatorio que golpea precisamente a las empresas que se intenta atraer al mercado. En su forma actual, no protege al inversor, sino que solo crea una barrera administrativa adicional. Si el Banco Central no hace concesiones, corremos el riesgo de sufrir un estancamiento del mercado primario en el segmento medio, lo que, en un contexto de oferta ya limitada de emisores de calidad, supondría un duro golpe para todo el ecosistema del capital público.