Bitcóin se mantiene cerca del nivel de $79 450, mostrando un impresionante crecimiento semanal del 23%, aunque desde principios de año el activo sigue en negativo con un 9,2%. Observamos un rebote clásico dentro de una corrección profunda, pero hablar de un cambio de tendencia a largo plazo es prematuro: el mercado necesita confirmaciones adicionales.
El análisis del posicionamiento de opciones antes de las próximas expiraciones revela un panorama interesante. Para tres eventos clave en el transcurso del mes, hay alrededor de $18,6 mil millones en interés abierto:
- 28 de agosto — 81 666 contratos por $6,43 mil millones;
- 4 de septiembre — expiración semanal por $1,55 mil millones;
- 25 de septiembre — expiración trimestral, 134 970 contratos por $10,62 mil millones.
El nivel de máximo dolor (max pain) para las expiraciones de agosto y septiembre se encuentra en $68 000, y para la trimestral, en $70 000. Sin embargo, toda esta estructura se formó en un período en el que bitcóin se consolidó durante aproximadamente un mes y medio en el rango de $62 000–66 000. El precio se alejó de este corredor más de un 15% en solo tres sesiones, por lo que el posicionamiento simplemente no tuvo tiempo de reestructurarse. El max pain se ha convertido en un artefacto del pasado, no en una referencia confiable.
El impulsor mecánico del crecimiento está agotado
Cuando bitcóin cotizaba alrededor de $64 000, los creadores de mercado vendían activamente calls en los strikes de $67 000–75 000. A medida que el precio subía, se vieron obligados a recomprar el activo subyacente para cubrir sus obligaciones. Fue precisamente esta recompra mecánica la que se convirtió en el principal motor del impulso del 19 al 21 de agosto, cuando en tres sesiones el mercado pasó de $64 000 a $78 000 con volúmenes que triplicaron la norma de agosto.
Ahora el trabajo principal está completo: el 68% de los calls están profundamente in the money, y el volumen de cobertura necesario ya se ha acumulado. El motor que impulsaba el precio hacia arriba se ha apagado. Por eso el mercado no ha podido consolidarse por encima de $80 000 durante cuatro sesiones consecutivas.
El seguro por debajo de $70 000 se ha quemado
Formalmente, la relación de puts a calls en la expiración de agosto parece equilibrada: 0,83. Pero el 83% de todos los puts se concentran en strikes por debajo de $70 000, lo que está un 12% por debajo del precio actual a tres días de la expiración. Es un seguro que ya se ha depreciado por completo.
Mucho más interesante es el panorama en la expiración del 4 de septiembre. En el strike de $82 000 se concentra el volumen máximo: alrededor de $185 millones, o aproximadamente el 12% de toda la expiración semanal. La relación con el strike de $80 000 indica una estructura de opciones vinculada, no una simple apuesta al alza. Su beneficio máximo se alcanza en $82 000, y por encima de $84 000 la posición entra en pérdidas. Esto significa que $82 000 funcionarán como un techo hasta que el mercado supere los $84 000. Por encima de este nivel, la lógica se invierte, y la misma estructura comenzará a empujar el precio hacia arriba.
Escenarios hasta la expiración del 28 de agosto
- Escenario base — 55%. Bitcóin permanece en el rango de $78 000–81 800.
- Ruptura al alza — 25%. Superación de $81 300 con movimiento hacia la zona de $81 800–84 500 mediante la liquidación de cortos.
- Caída de $78 000 — 20%. Cascada de liquidaciones de largos con movimiento hacia $75 000–77 000.
Después de la expiración, el panorama cambia cualitativamente. Los vendedores de calls, que mantenían bitcóin bajo los derechos vendidos, se liberan de la cobertura y comienzan a venderla. Esta oferta diferida, por más de $1 mil millones, podría ejercer una presión seria sobre el mercado.
Mi conclusión: el mercado ha entrado en una fase de alta incertidumbre, donde la mecánica de opciones reemplaza temporalmente a los impulsores fundamentales. Los traders deberían prepararse para una mayor volatilidad después del 28 de agosto, cuando el flujo de cobertura liberado podría provocar movimientos bruscos en ambas direcciones.
Continuará.