Bitcóin se consolida cerca de los $79 450, y aunque en la última semana el activo ha subido un 23%, desde principios de año sigue en negativo con un 9,2%. Es un fuerte rebote dentro de una corrección profunda, pero para confirmar un cambio de tendencia el mercado necesita nuevos impulsores, y, según la estructura de opciones, por ahora no los hay.
El análisis del interés abierto en las próximas expiraciones revela un panorama curioso. En total, para las tres fechas clave —28 de agosto, 4 de septiembre y 25 de septiembre— se concentran unos $18 600 millones. Además, el nivel de máxima pérdida para las expiraciones semanales de agosto y septiembre se sitúa en $68 000, y para la trimestral, en $70 000. Sin embargo, toda esta estructura se formó cuando bitcóin cotizaba durante mes y medio en un rango estrecho de $62 000–66 000. En tres sesiones el precio se alejó más de un 15% de ese nivel, y el posicionamiento simplemente no ha tenido tiempo de reestructurarse. La máxima pérdida se ha convertido en un artefacto del pasado, no en una referencia operativa.
El punto clave es el comportamiento de los creadores de mercado. Cuando bitcóin rondaba los $64 000, vendían activamente calls en los strikes de $67 000–75 000. A medida que el precio subía, los vendedores de opciones se vieron obligados a recomprar el activo subyacente para cubrirse, lo que se convirtió en el principal motor del impulso del 19 al 21 de agosto. En tres sesiones el mercado pasó de unos $64 000 a $78 000 con volúmenes que triplicaron la norma de agosto. Pero ahora ese mecanismo está agotado: el 68% de los calls ya están profundamente in the money, y el grueso de la cobertura necesaria ya se ha acumulado. El motor que empujaba el precio hacia arriba se ha detenido — por eso el mercado lleva ya cuatro sesiones sin poder consolidarse por encima de los $80 000.
El seguro por debajo de $70 000 se ha quemado
Formalmente, la relación de puts a calls en la expiración de agosto parece equilibrada: 0,83. Pero el 83% de todos los puts se concentran en strikes por debajo de $70 000, un 12% por debajo del precio actual a tres días de la expiración. Es un seguro que ya se ha depreciado por completo.
El panorama es más interesante en la expiración semanal del 4 de septiembre. En el strike de $82 000 se concentra el volumen máximo: unos $185 millones, o aproximadamente el 12% de toda la expiración. La relación con el strike de $80 000 indica la presencia de una estructura de opciones vinculada, no una simple apuesta alcista. El beneficio máximo de esta posición se alcanza en $82 000, y por encima de $84 000 entra en pérdidas. Esto significa que $82 000 funcionarán como un techo rígido hasta que el mercado supere los $84 000. Por encima de ese nivel, la lógica se invierte y la misma estructura comenzará a empujar el precio hacia arriba.
Escenarios hasta la expiración del 28 de agosto
- Escenario base (55%): bitcóin se mantiene en el rango de $78 000–81 800.
- Ruptura al alza (25%): superación de $81 300 con movimiento hacia la zona de $81 800–84 500 mediante la liquidación de cortos.
- Quiebre de $78 000 (20%): cascada de liquidaciones de largos con movimiento hacia $75 000–77 000.
Después de la expiración, el panorama cambia cualitativamente. Los vendedores de calls, que mantenían bitcóin por debajo de los derechos vendidos, se liberan de la cobertura y comienzan a vender el activo subyacente. Es una oferta diferida de más de $1 000 millones que podría ejercer una presión seria sobre el mercado en los primeros días de septiembre.
Mi comentario: El mercado se encuentra ahora en una fase en la que los factores mecánicos dominan sobre los fundamentales. Hasta que la estructura de opciones no se reajuste a las nuevas realidades de precios, cualquier intento de asaltar los $84 000 será sofocado por las ventas de los creadores de mercado. Los inversores deberían prepararse para la volatilidad después del 28 de agosto, cuando las posiciones de cobertura comiencen a revertirse.