El fondo Ethena ha iniciado una votación sobre un cambio radical en la economía de su token de gobernanza ENA. La propuesta implica destinar casi todos los ingresos netos del ecosistema a la recompra programática del activo en el mercado abierto. Esto no es un simple ajuste: es un cambio de paradigma en la distribución de valor dentro del protocolo.

Reingeniería de la rentabilidad

La esencia de la iniciativa es el «cambio de comisiones». En lugar de distribuir los ingresos entre los tenedores de sUSDe y los programas de socios, como se hacía antes, todo el flujo de caja de los productos de Ethena, incluida la stablecoin USDe, se convertirá en compras de ENA en el mercado. El comité de riesgos ya ha aprobado la propuesta, y la votación se ha lanzado en Snapshot. Sin embargo, el equipo aún no revela los plazos ni garantiza la adopción del nuevo modelo.

Consolidación del poder y la propiedad intelectual

En paralelo, Ethena Labs y Ethena Foundation han firmado un Master Framework Agreement. Según los términos del acuerdo, toda la propiedad intelectual del protocolo y los derechos sobre el valor generado pasan exclusivamente a disposición del Fondo. La gestión de estos activos será realizada por los tenedores de ENA a través de mecanismos de gobernanza. Un matiz clave: los inversores de Ethena Labs, según el nuevo contrato, pierden los derechos residuales sobre los flujos de caja del proyecto, lo que reduce drásticamente su influencia en la política monetaria a largo plazo.

Eliminación de la espada de Damocles de los desbloqueos

Un bloque separado de actualizaciones se refiere a la tokenómica. El Fondo y los principales inversores de capital de riesgo han acordado cancelar los futuros desbloqueos mensuales para su categoría de tokens. Recuerdo que los inversores representaban el 25% de la oferta fija de ENA, es decir, 3.750 millones de monedas. El calendario inicial preveía un cliff de un año y un vesting de tres años. Ahora, los activos no desbloqueados pertenecientes a los inversores que aceptaron el nuevo esquema se eliminan del calendario. Los tokens del equipo continuarán liberándose según el cronograma anterior.

Además, el Fondo ha declarado la recompra de los ENA bloqueados restantes de varios inversores seed importantes que vendieron activos en los últimos nueve meses. Los detalles del acuerdo no se revelan, pero el hecho en sí indica la intención de consolidar el control.

Análisis de mercado

La reacción del mercado no se hizo esperar: en un día, el precio de ENA subió casi un 12%, alcanzando los $0,16. Para comparar, el máximo histórico en abril de 2024 fue de $1,5. La capitalización de mercado actual es de $1.540 millones, y el TVL en Ethena es de $4.500 millones, de los cuales ~$4.000 millones corresponden a USDe.

Cabe señalar el contexto: en agosto de 2025, USDe entró en el top 3 de las mayores stablecoins, pero solo tres meses después su oferta se desplomó más del 50% debido a la caída de la rentabilidad.

Mi visión profesional: este es un intento ambicioso de resolver dos problemas fundamentales de ENA: crear demanda sostenible mediante recompras y eliminar la presión estructural de los futuros desbloqueos. Sin embargo, la concentración de la propiedad intelectual y los flujos de caja en manos del Fondo, aunque sea bajo gestión de gobernanza, conlleva riesgos de centralización. A largo plazo, el éxito dependerá de si la comunidad puede gestionar eficazmente estos activos sin perder la descentralización, que es la piedra angular de la confianza en el protocolo.