La Fundación Ethena ha iniciado una votación sobre un cambio radical en el modelo de distribución de ingresos del ecosistema. Se trata de destinar casi todos los ingresos netos a la recompra programática del token de gobernanza ENA. Este es un paso que podría replantear por completo la percepción del activo por parte del mercado y su dinámica a largo plazo.

En paralelo, el proyecto está revisando la estructura de propiedad del valor del protocolo y busca reducir la futura presión sobre el precio derivada de los desbloqueos de inversores. La iniciativa ya ha recibido la aprobación del Comité de Riesgos y se ha presentado en la plataforma Snapshot para la votación de la comunidad.

Todos los ingresos — para la recompra

La esencia de la propuesta es un «cambio de comisiones»: en lugar de distribuir los ingresos entre las direcciones del ecosistema, como se hacía anteriormente (por ejemplo, recompensas para los tenedores de sUSDe y programas de socios), todos los ingresos netos de los productos de Ethena se destinarán a compras de ENA en el mercado. Esto crea una demanda directa y sostenible del token, lo que en teoría debería respaldar su precio.

Sin embargo, Ethena no revela los plazos exactos de la votación, y no hay garantías de que el modelo se adopte en su forma actual. No obstante, la señal en sí misma es muy reveladora.

El fondo consolida el valor del protocolo

Por separado, Ethena Labs y la Fundación Ethena han firmado un Master Framework Agreement, según el cual la propiedad intelectual del protocolo y los derechos sobre el valor generado pasan exclusivamente a la organización. La gestión de estos activos en el futuro será realizada por los tenedores de ENA a través de mecanismos de gobernanza. Esto significa que los inversores de Ethena Labs pierden los derechos residuales sobre los flujos de efectivo, lo que fortalece la posición de los tenedores del token.

Los inversores renuncian a futuros desbloqueos

El punto clave para la tokenómica es el acuerdo con los principales inversores de capital de riesgo para cancelar los futuros desbloqueos mensuales de sus tokens. Esta categoría representaba el 25% de la oferta fija de ENA (3.750 millones de monedas) con un cliff anual y un vesting posterior de tres años. Ahora, los activos no desbloqueados de los inversores que aceptaron el nuevo esquema serán excluidos del calendario. Los tokens del equipo continuarán liberándose según el cronograma original.

Además, la Fundación ha declarado la recompra de los ENA bloqueados restantes de varios grandes inversores iniciales que vendieron tokens en los últimos nueve meses. Los detalles del acuerdo no se revelan.

Así, Ethena aborda simultáneamente dos problemas clave: genera una demanda sostenible mediante la recompra y elimina la presión potencial de los futuros desbloqueos. En medio de estas noticias, el precio de ENA ha subido casi un 12% en un día, alcanzando los $0,16. Para comparar, en abril de 2024, en su punto máximo, el activo se negociaba a $1,5.

La capitalización de mercado de ENA es de $1.540 millones, y el valor total bloqueado en Ethena es de $4.500 millones, de los cuales alrededor de $4.000 millones corresponden a USDe. Recuerdo que en agosto de 2025, el stablecoin del proyecto entró en el top tres de los más grandes, pero solo tres meses después su oferta se redujo en más del 50% debido a la caída de la rentabilidad.

Mi análisis: La iniciativa es sensata y oportuna: convierte a ENA de un activo inflacionario con una constante presión de ventas en un instrumento con un mecanismo real de soporte de precios. Sin embargo, el éxito dependerá de si Ethena puede mantener la rentabilidad de USDe en un nivel competitivo. Si los ingresos caen, las recompras se volverán simbólicas y el efecto se desvanecerá rápidamente. El mercado por ahora cree en el plan, pero los fundamentales del protocolo siguen siendo el riesgo clave.