El ecosistema de Ethena entra en una fase de reestructuración radical. La Fundación Ethena ha sometido a votación una propuesta que cambia drásticamente la economía del protocolo: casi todos los ingresos netos se destinarán a la recompra programática del token de gobernanza ENA. Esto no es solo un ajuste de rumbo, sino un cambio de paradigma completo en la distribución de valor dentro del proyecto.

Todos los ingresos — para la recompra

La esencia de la iniciativa es el «cambio de comisiones». En lugar de la distribución habitual de ingresos entre las direcciones del ecosistema, todos los fondos de los productos de Ethena se convertirán en compras de mercado de ENA. En el modelo anterior, por ejemplo, las ganancias de la stablecoin USDe se destinaban a recompensas para los titulares de sUSDe y programas de socios. Ahora, este flujo se reorienta hacia el respaldo del token.

El comité de riesgos ya ha aprobado la iniciativa, y la votación se ha lanzado en la plataforma Snapshot. Sin embargo, Ethena no revela plazos exactos ni garantiza que la comunidad acepte el nuevo modelo.

La Fundación toma el control del valor

En paralelo, Ethena Labs y la Fundación Ethena han firmado el Master Framework Agreement. Según el documento, la propiedad intelectual del protocolo y los derechos sobre el valor que genera pasan exclusivamente a la fundación. Estos activos serán gestionados por los titulares de ENA a través de mecanismos de gobernanza. Los inversores de Ethena Labs, según los términos del acuerdo, pierden los derechos residuales sobre los flujos de efectivo: este es un paso sin precedentes para el sector DeFi.

Los inversores renuncian a futuros desbloqueos

El elemento clave de la actualización es la tokenómica. La Fundación ha acordado con los principales inversores de capital de riesgo la cancelación de los desbloqueos mensuales de sus tokens. Se trata del 25% de la oferta fija de ENA: 3.750 millones de monedas. Anteriormente, el esquema preveía un cliff de un año y un vesting de tres años. Ahora, los activos no desbloqueados de los inversores que aceptaron las nuevas condiciones se eliminan del calendario. Los tokens del equipo continuarán entrando en circulación según el cronograma original.

Además, la fundación ha anunciado la recompra de los ENA bloqueados restantes de varios inversores seed importantes que han estado vendiendo activos durante los últimos nueve meses. Los detalles del acuerdo no se revelan.

Reacción del mercado

El mercado ha recibido positivamente las noticias: en un día, el precio de ENA ha subido casi un 12%, alcanzando los $0,16. Para comparar, en abril de 2024, el activo se negociaba en un máximo de $1,5. La capitalización de mercado es de $1.540 millones, y el valor total bloqueado en Ethena es de $4.500 millones, de los cuales ~$4.000 millones corresponden a USDe.

Recordemos que en agosto de 2025, USDe entró en el top tres de las stablecoins más grandes, pero solo tres meses después, su oferta se desplomó más del 50% debido a la caída de los rendimientos.

Mi análisis: La iniciativa de Ethena es un intento de matar dos pájaros de un tiro: crear una demanda sostenible de ENA mediante recompras y, al mismo tiempo, eliminar la principal fuente de presión sobre el precio: los futuros desbloqueos. Sin embargo, el éxito dependerá de si el protocolo puede generar ingresos suficientes en un contexto de rendimientos decrecientes de USDe. Si no es así, el «cambio de comisiones» podría resultar solo una medida temporal, no una solución a largo plazo.