El ecosistema de Ethena entra en una fase de reestructuración radical. La Fundación Ethena ha sometido a votación una propuesta que cambia drásticamente el modelo de distribución de ingresos: casi todos los ingresos netos de los productos del protocolo se destinarán a la recompra programática del token de gobernanza ENA. Esto no es un simple ajuste, sino un intento de reiniciar la economía de un activo que, desde su máximo histórico, ha perdido más del 80% de su valor.
Reingeniería del modelo de comisiones
La esencia de la iniciativa es el «cambio de comisiones». En lugar de distribuir los ingresos entre los tenedores de sUSDe y los programas de socios, como se hacía anteriormente, todos los flujos se consolidarán y se destinarán a compras en el mercado de ENA. En la práctica, el protocolo se convierte en un comprador agresivo de su propio token, lo que debería generar una demanda sostenida y reducir la oferta circulante. El comité de riesgos ya ha aprobado la iniciativa, la votación se ha lanzado en Snapshot, aunque los plazos exactos y las garantías de aprobación aún no se han revelado.
Consolidación de valor y nuevo vector de gobernanza
En paralelo, Ethena Labs y la Fundación Ethena han firmado un Acuerdo Marco Maestro, según el cual la propiedad intelectual del protocolo y los derechos sobre el valor que genera pasan exclusivamente a la fundación. A futuro, estos activos serán gestionados por los tenedores de ENA a través de mecanismos de gobernanza descentralizada. Un matiz clave: los inversores de capital de riesgo de Ethena Labs, según los términos del acuerdo, pierden los derechos residuales sobre los flujos de efectivo, lo que cambia el equilibrio de poder en el ecosistema.
Nueva tokenómica: los inversores renuncian a los desbloqueos
La parte más significativa de la actualización se refiere al calendario de desbloqueos. La fundación y los principales inversores de capital de riesgo han acordado anular los futuros vestings mensuales. Se trata del 25% de la oferta fija de ENA: 3.750 millones de monedas, que inicialmente estaban sujetas a un cliff anual y a una distribución posterior de tres años. Ahora, los tokens no desbloqueados pertenecientes a los inversores que han aceptado se eliminan del calendario, aunque los activos del equipo continuarán liberándose según el cronograma original.
Además, la Fundación ha anunciado la recompra de las ENA bloqueadas restantes de varios inversores tempranos que vendieron tokens durante los últimos nueve meses. Los detalles de la operación no se revelan, pero es otro paso para reducir la presión futura sobre el mercado.
Reacción del mercado y mis conclusiones
El mercado reaccionó positivamente a las noticias: en un día, el precio de ENA subió casi un 12%, alcanzando los $0,16. En comparación, en abril de 2024, el token se negociaba en su máximo de $1,5. La capitalización de mercado es de $1.540 millones, y el valor total bloqueado en Ethena es de $4.500 millones, de los cuales ~$4.000 millones corresponden a USDe.
Recuerdo que en agosto de 2025, USDe entró en el top 3 de las mayores stablecoins, pero solo tres meses después, su oferta se desplomó más del 50% debido a la caída de los rendimientos. Esto demuestra lo frágil que puede ser la economía de los dólares sintéticos.
Mi evaluación experta: estas medidas parecen oportunas, pero conllevan un doble riesgo. Por un lado, la recompra con ingresos crea un mecanismo de soporte de precios; por otro, la concentración de la gestión en manos de la fundación podría alejar a los defensores de la descentralización. La cuestión es si ENA podrá recuperar la confianza de los inversores tras una corrección tan profunda, o si esto es solo una medida temporal antes de una reestructuración más amplia.