La Fundación Ethena ha iniciado una votación sobre un cambio radical en el modelo financiero del ecosistema: casi todas las ganancias netas del protocolo se destinarán a la recompra programática del token de gobernanza ENA. Este es un paso que podría replantear por completo el enfoque de distribución de valor en los proyectos DeFi.

Mecánica del «cambio de comisiones»

En caso de aprobación por parte de la comunidad, todos los ingresos de los productos de Ethena, incluida la stablecoin USDe, se destinarán a la compra de ENA en el mercado abierto. Esto implica abandonar el modelo anterior, donde los ingresos se distribuían entre los tenedores de sUSDe y los programas de socios. El comité de riesgos ya ha aprobado la iniciativa, y la votación en sí se ha lanzado en la plataforma Snapshot. Sin embargo, los plazos y las garantías de adopción aún no se han revelado.

Consolidación de activos y tokenómica

En paralelo, Ethena Labs y la Fundación han firmado un Master Framework Agreement, según el cual toda la propiedad intelectual y los derechos sobre el valor creado por el protocolo pasan exclusivamente a la organización. La gestión de estos activos será realizada por los tenedores de ENA a través de mecanismos de gobernanza, y los inversores de Ethena Labs pierden los derechos residuales sobre los flujos de efectivo.

El cambio clave en la tokenómica: la Fundación y los principales inversores de capital de riesgo han acordado cancelar los futuros desbloqueos mensuales de tokens. Anteriormente, les correspondía el 25% de la oferta fija de ENA (3.750 millones de monedas) con un cliff anual y un vesting de tres años. Ahora, los activos no desbloqueados se eliminarán del calendario, aunque los tokens del equipo continuarán liberándose según el plan original. Además, la Fundación ha recomprando los ENA bloqueados restantes de varios inversores tempranos importantes que han estado vendiendo activos durante los últimos nueve meses, aunque los detalles del acuerdo no se han divulgado.

Efecto en el mercado y mis conclusiones

En medio de estas noticias, el precio de ENA ha subido casi un 12% en un día, alcanzando los $0,16. Para comparar: en abril de 2024, el activo se negociaba en su punto máximo de $1,5. La capitalización de mercado actual es de $1.540 millones, y el valor total bloqueado en Ethena es de $4.500 millones, de los cuales ~$4.000 millones corresponden a USDe.

Este es un intento ambicioso de resolver dos problemas principales de ENA: crear una demanda sostenible mediante la recompra y reducir la presión de los futuros desbloqueos. Sin embargo, me preocupa la concentración de activos en manos de la Fundación, lo que podría aumentar la centralización de la gobernanza, contradiciendo los principios básicos de DeFi. El éxito de la iniciativa dependerá de cuánto confíe la comunidad en el liderazgo actual y de si está dispuesta a aceptar este modelo a largo plazo.