El fondo Ethena ha iniciado una reestructuración masiva de la economía del protocolo, sometiendo a votación un cambio radical en el modelo de distribución de ingresos. La propuesta contempla destinar prácticamente todos los ingresos netos del ecosistema a la recompra programática del token de gobernanza ENA en el mercado abierto.
Cambio de prioridades: de la distribución a la recompra
En caso de aprobación por parte de la comunidad, todos los ingresos de los productos de Ethena, incluida la stablecoin USDe y los instrumentos financieros asociados, se consolidarán y se destinarán exclusivamente a la recompra de ENA. Esto cambia fundamentalmente el modelo anterior, donde las ganancias se distribuían entre los tenedores de sUSDe y los programas de socios. En esencia, estamos observando una transición hacia un modelo de «quema» de tokens mediante compras de mercado, lo que históricamente ejerce una presión más directa sobre el precio del activo.
El comité de riesgos ya ha aprobado la iniciativa, y la votación se ha lanzado en la plataforma Snapshot. Sin embargo, el fondo subraya que los plazos no son fijos y que no hay garantías de que la propuesta sea aceptada.
Consolidación de valor y protección contra desbloqueos
Paralelamente, Ethena Labs y el Fondo han firmado un Master Framework Agreement, según el cual toda la propiedad intelectual del protocolo y los derechos sobre el valor generado pasan a control de la organización. La gestión de estos activos será realizada por los tenedores de ENA a través de mecanismos de gobernanza, y los inversores de Ethena Labs pierden los derechos residuales sobre los flujos de efectivo.
El cambio clave en la tokenómica ha sido el acuerdo con los principales inversores de capital de riesgo para cancelar los futuros desbloqueos mensuales. Se trata del 25% de la oferta fija de ENA: 3,75 mil millones de monedas. Anteriormente, estos tokens estaban sujetos a un cliff de un año y un vesting de tres años; ahora, la parte no desbloqueada de los activos de los inversores se elimina del calendario. Mientras tanto, los tokens del equipo continuarán liberándose según el cronograma original. Adicionalmente, el Fondo ha recomprando los ENA bloqueados restantes de varios inversores tempranos importantes que vendieron activos en los últimos nueve meses, aunque los detalles de la transacción no se revelan.
Reacción del mercado
La noticia de la reestructuración provocó una respuesta inmediata: el precio de ENA subió casi un 12% en un día, alcanzando los $0,16. Para comparar, en abril de 2024, el activo se negociaba en su punto máximo alrededor de $1,5. La capitalización de mercado actual es de $1,54 mil millones, y el TVL de Ethena es de $4,5 mil millones, de los cuales ~$4 mil millones corresponden a USDe.
Vale la pena señalar el contexto: en agosto de 2025, USDe entró en el top tres de las stablecoins más grandes, pero solo tres meses después, su oferta se desplomó más del 50% debido a la caída de los rendimientos. Esto muestra cuán sensible es el protocolo a los cambios en las tasas de interés.
Mi análisis: La iniciativa de Ethena es un paso inteligente para proteger el precio del activo en condiciones de presión bajista. La combinación de recompra programática y la eliminación de futuros desbloqueos crea un doble efecto positivo: demanda artificial y reducción de la oferta. Sin embargo, la efectividad del modelo dependerá de la sostenibilidad de los rendimientos de USDe, que en los últimos meses ha mostrado volatilidad. Si la base de ingresos continúa contrayéndose, la recompra podría ser insuficiente para mantener el precio a largo plazo.