La ecosistema de Ethena entra en una fase de transformación radical. La Fundación Ethena ha sometido a votación una propuesta que contempla destinar prácticamente todos los ingresos netos del protocolo a la recompra programática del token de gobernanza ENA. Esta decisión, si es aprobada por la comunidad, cambiará radicalmente la economía del proyecto.

Giro completo en la distribución de ingresos

La esencia de la iniciativa es un «cambio de comisiones» radical. En lugar de distribuir los ingresos entre los tenedores de sUSDe, socios y otras direcciones, como se hacía anteriormente, todos los ingresos de los productos de Ethena (incluida la stablecoin USDe) se destinarán a la recompra en el mercado de ENA. Esto crea un modelo directo y sostenible de presión de recompra sobre el token. La votación ya se ha lanzado en la plataforma Snapshot y ha recibido la aprobación preliminar del Comité de Riesgos, aunque los plazos exactos para su finalización aún no se han revelado.

Concentración de valor y nueva estructura de propiedad

En paralelo, Ethena Labs y la Fundación Ethena han firmado un Acuerdo Marco Maestro. Según los términos del acuerdo, toda la propiedad intelectual del protocolo y los derechos sobre el valor generado pasan exclusivamente a disposición de la Fundación. En el futuro, la gestión de estos activos será realizada por los tenedores de ENA a través de mecanismos de gobernanza descentralizada. Es importante destacar que los inversores de Ethena Labs, según el nuevo acuerdo, pierden por completo los derechos residuales sobre los flujos de efectivo del protocolo.

Tokenómica: los inversores pierden futuros desbloqueos

Un elemento clave de la actualización se refiere a la estructura de la oferta de ENA. La Fundación y los principales inversores de capital de riesgo han acordado cancelar los futuros desbloqueos mensuales de tokens asignados a esta categoría de tenedores. Se trata del 25% de la oferta fija de ENA: 3.750 millones de monedas. Anteriormente, estos activos estaban sujetos a un período de bloqueo anual seguido de un vesting de tres años. Ahora, los tokens no desbloqueados de los inversores que acepten el nuevo esquema serán excluidos del calendario de emisión. Los tokens del equipo continuarán entrando en circulación según el calendario original.

Además, la Fundación ha anunciado la recompra de los ENA bloqueados restantes de varios inversores semilla importantes que han estado vendiendo tokens durante los últimos nueve meses. Los detalles de estas transacciones no se han revelado.

Reacción del mercado y mis conclusiones

El mercado ha recibido positivamente las noticias: el precio de ENA ha subido casi un 12% en un día, alcanzando los $0,16. En comparación, el máximo histórico de $1,5 se registró en abril de 2024. La capitalización de mercado actual es de $1.540 millones, y el valor total bloqueado en Ethena es de $4.500 millones, de los cuales ~$4.000 millones corresponden a USDe. Recuerdo que en agosto de 2025, la stablecoin del proyecto estaba entre las tres más grandes del segmento, pero en tres meses su oferta se redujo más del 50% debido a la caída de los rendimientos.

Este es un paso audaz y oportuno. En mi opinión, la combinación de una recompra agresiva y la eliminación de la presión futura de los desbloqueos crea una estructura de mercado mucho más saludable para ENA. Sin embargo, el éxito dependerá de la capacidad del protocolo para generar ingresos suficientes en un contexto de rendimientos decrecientes de las stablecoins. Si el modelo es sostenible, podríamos ver una revisión significativa de la valoración del token a medio plazo.