El fondo Ethena ha iniciado una votación sobre un cambio radical en la economía del protocolo: se propone destinar casi el 100% de los beneficios netos del ecosistema a la recompra programática del token de gobernanza ENA. Este es un paso que podría replantear por completo el enfoque de distribución de valor en las finanzas descentralizadas, y he examinado detenidamente los detalles de la iniciativa.

Cambio de comisiones: de la rentabilidad a la recompra

La esencia de la propuesta es el «cambio de comisiones». En lugar de distribuir los ingresos entre los tenedores de sUSDe, programas de socios y otras áreas, todos los ingresos netos de los productos de Ethena se destinarán a la compra de ENA en el mercado abierto. Este es un mecanismo clásico de recompra, que en las finanzas tradicionales a menudo señala la confianza de una empresa en sus propias acciones, pero en el sector cripto sigue siendo poco común. La votación ya ha sido aprobada por el Comité de Riesgos y se ha lanzado en Snapshot, aunque los plazos exactos y las garantías de aprobación aún no se han anunciado.

Reestructuración de los derechos sobre el valor del protocolo

En paralelo, Ethena Labs y la Fundación Ethena han firmado un acuerdo marco según el cual toda la propiedad intelectual y los derechos sobre el valor generado por el protocolo pasan exclusivamente a la fundación. En esencia, esto es una consolidación del control: los tenedores de ENA, a través de la gobernanza, gestionarán estos activos, y los inversores de Ethena Labs pierden los derechos residuales sobre los flujos de efectivo. Este es un paso audaz que podría fortalecer la posición de los tenedores de tokens, pero también crea el riesgo de centralización de la gestión.

Reducción de la presión futura sobre el precio

La parte clave de la actualización se refiere a la tokenómica. La fundación y los principales inversores de capital de riesgo han acordado cancelar los futuros desbloqueos mensuales de tokens, que constituían el 25% de la oferta fija de ENA (3.750 millones de monedas). Anteriormente, estos activos estaban sujetos a un período de bloqueo de un año y un vesting de tres años. Ahora, los tokens no desbloqueados de los inversores que aceptaron las nuevas condiciones se eliminan del calendario. Además, la fundación ya ha recomprando los ENA bloqueados restantes de varios inversores iniciales que vendieron activos durante los últimos nueve meses, aunque los detalles del acuerdo no se revelan.

El mercado ha reaccionado positivamente: en un día, el precio de ENA subió casi un 12%, hasta $0,16, aunque en abril de 2024, en su punto máximo, el activo se negociaba a $1,5. La capitalización de mercado actual es de $1.540 millones, y el TVL de Ethena es de $4.500 millones, de los cuales alrededor de $4.000 millones corresponden a USDe.

Es importante señalar que en agosto de 2025, USDe entró en el top tres de las stablecoins más grandes, pero solo tres meses después, su oferta se redujo en más del 50% debido a la caída de la rentabilidad. Esto demuestra lo frágil que puede ser un ecosistema que depende de las tasas de interés.

Mi análisis: La iniciativa de Ethena es un intento de matar dos pájaros de un tiro: crear una demanda sostenible de ENA mediante la recompra y eliminar el riesgo de colapso del precio por futuros desbloqueos. Sin embargo, veo aquí un riesgo oculto: si el 100% de los ingresos se destina a la recompra, el protocolo podría quedarse sin recursos para el desarrollo y el marketing, lo que a largo plazo socavaría su competitividad. El éxito de este modelo dependerá de si Ethena puede generar beneficios estables en condiciones de volatilidad de las tasas, algo que por ahora está muy en duda.