El fondo Ethena ha iniciado una votación sobre un cambio radical en el modelo de distribución de ingresos del ecosistema. La propuesta contempla destinar prácticamente todos los ingresos netos a la recompra programática del token de gobernanza ENA en el mercado abierto. Este es un paso que podría redefinir por completo la economía del proyecto y su atractivo para los tenedores a largo plazo.

Cambio de comisiones y nuevo vector

En caso de aprobación por parte de la comunidad, todos los ingresos netos de los productos de Ethena, incluida la stablecoin USDe, se convertirán en compras de ENA en el mercado. Esto implica abandonar el modelo anterior, donde los ingresos se distribuían entre las recompensas para los tenedores de sUSDe y los programas de socios. En esencia, el proyecto se reorienta de incentivar el rendimiento a reducir directamente la oferta del token.

El comité de riesgos ya ha dado su aprobación preliminar, y la votación se ha lanzado en la plataforma Snapshot. Sin embargo, los plazos exactos no se han revelado, y la decisión final recae en los tenedores de ENA.

Consolidación del valor y protección contra desbloqueos

En paralelo, Ethena Labs y el Fondo han firmado un Master Framework Agreement, según el cual toda la propiedad intelectual y los derechos sobre el valor generado por el protocolo pasan al control de la organización. La gestión de estos activos se llevará a cabo a través de los mecanismos de gobernanza de los tenedores de ENA, lo que priva a los inversores de capital de riesgo de Ethena Labs de los derechos residuales sobre los flujos de efectivo.

Un aspecto clave es también el cambio en la tokenómica. El Fondo ha acordado con los principales inversores de capital de riesgo la cancelación de los futuros desbloqueos mensuales de sus tokens. Recordemos que esta categoría poseía el 25% de la oferta fija de ENA (3.750 millones de monedas) con un calendario de vesting de tres años tras un cliff de un año. Ahora, los activos no desbloqueados de los inversores que aceptaron el nuevo esquema se eliminan del calendario. Los activos del equipo continuarán desbloqueándose según el plan original.

Además, el Fondo ha informado de la recompra de los ENA bloqueados restantes de varios inversores tempranos importantes que vendieron tokens en los últimos nueve meses. Los detalles del acuerdo no se han revelado.

Impacto en el mercado y perspectivas

La iniciativa busca abordar dos problemas clave de ENA: crear una demanda sostenible a través del mecanismo de recompra y eliminar la presión sobre el precio derivada de los futuros desbloqueos. La reacción del mercado no se hizo esperar: en un día, el precio de ENA subió casi un 12%, alcanzando los $0,16. En comparación, en abril de 2024, en su punto máximo, el activo se negociaba a $1,5.

La capitalización de mercado de ENA es de $1.540 millones, y el valor total bloqueado en Ethena es de $4.500 millones, de los cuales ~$4.000 millones corresponden a USDe. Cabe destacar que en agosto de 2025, la stablecoin del proyecto estaba entre las tres más grandes del segmento, pero en tres meses su oferta se redujo en más del 50% debido a la caída del rendimiento.

Mi análisis: Este es un paso audaz y, en mi opinión, oportuno. La transición a un modelo de recompra demuestra la madurez del proyecto, que reconoce que en el ciclo actual el mercado valora más los mecanismos deflacionarios que las promesas de rendimiento. Sin embargo, el éxito dependerá de la capacidad de Ethena para generar ingresos estables sin los incentivos anteriores para los tenedores de USDe. Si el rendimiento cae demasiado, podríamos ver una mayor salida de capital de la stablecoin, lo que pondría en duda la sostenibilidad de todo el modelo.