El Banco de Rusia presentó el proyecto actualizado de las Principales Direcciones de la Política Monetaria Unificada del Estado, y este es quizás el documento más importante para comprender la trayectoria de la liquidez en rublos en los próximos años. El regulador no solo proporcionó cifras de pronóstico, sino que esencialmente delineó los límites dentro de los cuales operará la economía rusa bajo cualquier escenario. El mensaje clave: la política seguirá siendo estricta, y la prioridad será la estabilidad de precios, sin importar la coyuntura externa.
Nuevo orden: la tasa se "activará" a partir del miércoles
El primer cambio, extremadamente importante, es técnico, pero con consecuencias de gran alcance. El regulador modifica la fecha de entrada en vigor del nuevo nivel de la tasa clave. Si antes las decisiones del consejo de administración comenzaban a aplicarse el lunes siguiente, ahora será a partir del miércoles. A primera vista, un detalle menor, pero en realidad es una señal al mercado sobre una respuesta más rápida a los cambios en la coyuntura. Las reuniones seguirán celebrándose los viernes, pero el propio Banco Central subraya: el efecto del cambio de tasa sobre la demanda y los precios no se manifiesta de inmediato, sino con un desfase de 3 a 6 trimestres. Esto significa que las decisiones actuales son gestión de la inflación de 2026-2027, no una corrección inmediata.
Cuatro escenarios: desde la desinflación hasta el shock
En el escenario base, el Banco Central espera una reducción de la tasa desde los niveles actuales hasta el 14,5-14,6% en 2026, con un movimiento posterior hacia el 10,5-12,5% en 2027 y alcanzando el 8-9% para 2028. La inflación, mientras tanto, debería desacelerarse al 6-7% el próximo año y alcanzar el objetivo del 4% para 2027. El crecimiento del PIB en 2026 se proyecta en un rango del 0-1%, lo que ya indica un enfriamiento significativo.
El escenario desinflacionario supone un retorno más rápido de los precios al objetivo: ya en 2027 la inflación podría ser del 3-4%, y la tasa, del 9-11%. Esta es una variante optimista que implica una lucha exitosa contra el sobrecalentamiento de la demanda.
El escenario proinflacionario es un mundo donde la tasa se mantendrá alta durante mucho tiempo: 13-15% en 2027 y 11-12% en 2028. Aquí el Banco Central contempla una inflación del 4,5-5,5% en 2027, lo que indica una lucha prolongada contra los precios.
Finalmente, el escenario de riesgo es el más alarmante. En él, la tasa se dispara al 19-21% ya en 2027, y la inflación acelera al 11-13%. La economía, mientras tanto, entra en recesión: caída del PIB del 3-4% en 2027 y otro 1,5-2,5% en 2028. Esta es la variante de materialización de shocks sistémicos, incluidas restricciones externas y desequilibrios presupuestarios.
Impulso presupuestario y efectivo: nuevos factores de presión
Señalaré por separado que el Banco Central revisó al alza la evaluación del impulso presupuestario. Esto significa que la contribución del Estado a la demanda agregada será mayor de lo previsto anteriormente, lo que automáticamente reduce el espacio para suavizar la política monetaria. Además, el regulador registra un crecimiento inusual del efectivo en circulación en el primer semestre de 2026, superior al de los períodos análogos de 2024-2025. Esto se asocia con la reducción de las tasas de depósito y el deseo de los ciudadanos de mantener liquidez "a mano" en caso de fallos en los pagos no monetarios.
Mi opinión: el mercado debería prepararse para un largo período de tasas altas. Incluso en el escenario base, no veremos una tasa por debajo del 10% hasta 2028, y el escenario de riesgo con el 21% no es una abstracción teórica, sino un plan de acción real en caso de escalada. Para los inversores, esto significa que el "dinero caro" permanecerá con nosotros durante mucho tiempo, y las estrategias basadas en apalancamiento barato perderán. El mercado de criptomonedas, como activo de alto riesgo, será especialmente sensible en este entorno al movimiento de la liquidez en rublos: la salida de capital de instrumentos riesgosos continuará.