El Banco de Rusia presentó un proyecto actualizado de las Principales Direcciones de la Política Monetaria, en el que contempla cuatro escenarios diferentes de desarrollo económico hasta 2029. En cualquiera de ellos, la tasa clave seguirá siendo la herramienta para alcanzar el objetivo de inflación, aunque su trayectoria variará drásticamente.
El regulador también anunció un cambio en el procedimiento de aplicación de la tasa: ahora entrará en vigor no desde el lunes, sino desde el miércoles siguiente a la reunión del consejo de administración. Las reuniones en sí seguirán celebrándose los viernes. Se trata de una novedad técnica, pero reveladora, que simplifica la lógica operativa del mercado.
Escenario base: retorno gradual a la normalidad
En el escenario base, el Banco Central espera una reducción de la tasa desde los niveles actuales hasta el 14,5–14,6% en 2026, luego al 10,5–12,5% en 2027 y al 8–9% para 2028. La inflación, mientras tanto, debería desacelerarse al 6–7% en 2026 y alcanzar el objetivo del 4% a partir de 2027. El crecimiento del PIB se proyecta en un 0–1% el próximo año y un 1,5–2,5% entre 2027 y 2029.
Escenarios desinflacionario y proinflacionario
El escenario desinflacionario supone un enfriamiento más rápido de los precios: una inflación del 3–4% ya en 2027 y una tasa del 9–11% en el mismo período. En el escenario proinflacionario, por el contrario, el regulador admite mantener la tasa en el 13–15% en 2027, lo que refleja la persistencia de las expectativas inflacionarias y los estímulos presupuestarios.
Escenario de riesgo: tasa de hasta el 21%
El mayor interés despierta el escenario de riesgo, en el que el Banco Central contempla un fuerte deterioro de las condiciones externas e internas. Aquí, la tasa podría aumentar hasta el 19–21% en 2027, y la inflación, al 11–13%. Además, el PIB en 2027–2028 caería a un negativo del 3–4% y del 1,5–2,5%, respectivamente. Es una prueba de estrés dura, pero realista, para la economía.
Presupuesto y efectivo: nuevos énfasis
Señalaré por separado que el Banco Central reforzó el papel de la política presupuestaria como factor de inflación. Un impulso fiscal ampliado exige una dinámica más contenida de otros componentes de la demanda, lo que reduce el margen para suavizar la política monetaria. El regulador también registra un aumento del efectivo en circulación en el primer semestre de 2026, vinculándolo a la reducción de las tasas de depósito y al deseo de los ciudadanos de tener liquidez "a mano".
Mi opinión: la publicación de cuatro escenarios no es solo un pronóstico, sino una señal al mercado de disposición ante cualquier resultado. Para los inversores en activos en rublos, el escenario de riesgo con una tasa del 21% es un recordatorio de la necesidad de cubrir los riesgos inflacionarios y cambiarios. En el caso base, vemos una clara orientación hacia un suavizamiento gradual, lo que es positivo para el mercado de deuda, pero solo si se mantiene la disciplina presupuestaria.