En el último día de recepción de comentarios, el 31 de agosto, Grayscale envió a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) una postura oficial, instando al regulador a rechazar la modificación de las reglas actuales para los fondos cotizados (ETF) de criptomonedas. La compañía advierte: las nuevas restricciones solo aumentarán los costos para los inversores, sin ofrecer a cambio ningún beneficio real.

La SEC inició la revisión del marco normativo el 30 de junio, sometiendo a discusión 27 preguntas, entre las cuales las criptomonedas resultaron ser una de las siete clases de activos que requieren atención especial. El presidente de la agencia, Paul Atkins, subrayó la magnitud del problema: el volumen de activos bajo gestión de los ETF se ha triplicado desde 2019, lo que ha obligado a varias gestoras a congelar el lanzamiento de nuevos productos hasta que se aclare la situación.

El núcleo del debate: ¿qué se considera un ETF?

La cuestión clave que afecta directamente los intereses de Grayscale es si se debe limitar la definición de «ETF» exclusivamente a los fondos registrados bajo la Ley de Compañías de Inversión de 1940. Grayscale se opone categóricamente a este enfoque. Sus productos criptográficos, incluido el ETF de Zcash que se prepara para lanzar, están estructurados como fideicomisos de materias primas, no como fondos de inversión clásicos. La compañía utiliza este modelo desde 2013, y su director jurídico, Craig Salm, se expresó con total claridad:

«El término ETF refleja con precisión la esencia económica de los fideicomisos de materias primas cotizados. Si se restringe solo a las compañías de inversión, esto solo confundirá a los inversores».

81 días de espera: el precedente de Grayscale

La compañía también se opuso a la revisión de la regla 6c-11, adoptada en 2019 y que permite lanzar ETF sin aprobación individual para cada solicitud. Grayscale se remite a su propia experiencia: la SEC aprobó la cotización de su fondo criptográfico multi-activo en NYSE Arca el 30 de junio de 2025, pero luego suspendió su propia decisión. El fondo salió a bolsa solo el 19 de septiembre, tras 81 días de espera.

En Grayscale proponen introducir una etapa previa a la solicitud de carácter cerrado, durante la cual la SEC estaría obligada a responder dentro de un plazo de 45 días. En su opinión, cualquier límite en la cartera o restricciones por clases de activos solo conducirán a un aumento de las comisiones, que en última instancia recaerán sobre los tenedores de acciones de los fondos.

La Ley de 1940 lleva más de ocho décadas en vigor, y las decisiones de la SEC al respecto configuran las reglas del juego para todos los fondos criptográficos que esperan aprobación. El resultado de esta disputa determinará no solo el destino de Grayscale, sino también el de todo el mercado de activos digitales en EE. UU.

Mi análisis: La postura de Grayscale parece racional: el intento de encajar los cripto-ETF en el lecho de Procusto de la legislación de los años 40 del siglo pasado no tiene en cuenta las particularidades de los activos digitales. Sin embargo, los retrasos de la SEC podrían no ser una casualidad, sino parte de una estrategia más amplia para frenar la adopción institucional de las criptomonedas. Los inversores deberían prepararse para una incertidumbre prolongada en este asunto.