La Agencia de Regulación y Desarrollo del Mercado Financiero (ARDFM) ha presentado un ambicioso proyecto de Programa de Desarrollo del Mercado de Capitales hasta 2030. Este documento marca un cambio sistémico: el regulador pretende simplificar radicalmente el acceso de las empresas a la bolsa y transferir el mercado de valores a la autorregulación. Se trata de la formación de una arquitectura moderna capaz de convertirse en una alternativa plena al crédito bancario para la financiación a largo plazo de la economía.
Inversores institucionales y un nuevo enfoque de la liquidez
El énfasis clave del programa se centra en reforzar el papel de los inversores institucionales. Se prevé revisar los enfoques de gestión de los activos de pensiones y ampliar las oportunidades para que las organizaciones financieras inviertan en instrumentos internos. Esto debería crear una demanda estable a largo plazo de acciones y bonos de los emisores kazajos.
Para aumentar la liquidez del mercado secundario, el regulador propone introducir un mecanismo centralizado de préstamo de valores. Esto permitirá a las instituciones proporcionar activos temporalmente libres para operaciones de mercado, legalizar las ventas en corto cubiertas y reforzar el papel de los creadores de mercado. Se presta especial atención al análisis independiente de los emisores, algo fundamental para una formación de precios transparente.
Autorregulación y protección de los derechos de los inversores
El programa prevé otorgar a la bolsa KASE y a sus funciones regulatorias una mayor autonomía. El siguiente paso es la creación, dentro de la estructura de la plataforma, de un comité regulador independiente que tomará decisiones al margen de la dirección comercial. La información sobre indicios de manipulación del mercado se transmitirá rápidamente a la agencia.
Paralelamente, se endurecen los requisitos de gobierno corporativo y transparencia de las empresas públicas, lo que debería reforzar la protección de los derechos de los accionistas minoritarios y generar confianza a largo plazo entre los inversores privados. Para llevar a cabo estas tareas, se elaborará una nueva ley «Sobre el mercado de capitales», que se someterá a debate en el Majilis en diciembre.
Incentivos fiscales y una nueva forma para las empresas
Se pretende estimular la salida a bolsa mediante incentivos fiscales. Se propone un mecanismo de «escalera fiscal»: cuanto mayor sea el free float y más amplio el círculo de accionistas, mayor será el tamaño del beneficio. Esto apoyará a las empresas en la fase de preparación para la oferta pública y aumentará la liquidez del mercado.
Para las empresas en crecimiento se introduce una nueva forma jurídico-organizativa: la sociedad anónima no pública. Esta se convertirá en un eslabón intermedio entre la LLP y la sociedad anónima pública, simplificando los requisitos para el emisor, pero manteniendo la protección de los derechos de los minoritarios. Esto permitirá a las empresas emitir acciones e instrumentos convertibles sin necesidad de cumplir de inmediato con los estrictos estándares de una sociedad anónima completa.
Mi opinión: Kazajistán demuestra una comprensión poco habitual en el espacio postsoviético de que la liquidez y la confianza no son solo requisitos administrativos, sino también incentivos económicos. La combinación de «incentivos fiscales + autorregulación + forma corporativa simplificada» es una receta integral que, con una implementación coherente, puede realmente revitalizar el mercado de capitales y abrir nuevas oportunidades para los inversores minoristas.