El análisis de los estados financieros muestra que el capital de reserva de Strategy (antes MicroStrategy) ha alcanzado un nivel tal que la compañía ahora ocupa el segundo lugar en este indicador entre todas las instituciones financieras que forman parte del índice S&P 500. Solo la legendaria Berkshire Hathaway de Warren Buffett la supera.
Esta afirmación se basa en la metodología de cálculo propia de la compañía, que su dirección, incluido Michael Saylor, promueve activamente. Sin embargo, con un enfoque más conservador, reflejado en la presentación oficial para inversores, el monto total de las reservas parece más modesto: alrededor de $15 mil millones.
Cómo llegó Strategy a este resultado
La base de este éxito es una colosal reserva de bitcoins. En el balance de la compañía hay 845 050 BTC. La primera gran compra se realizó en agosto de 2020, cuando se adquirieron 21 454 monedas por $250 millones. Hoy, el valor de este paquete se estima en aproximadamente $65,2 mil millones. Es notable que las compras se reanudaron el 31 de agosto después de una pausa de diez semanas: la compañía añadió 4 603 BTC por un valor de unos $370 millones.
Si sumamos el valor de la cartera de criptomonedas con los $6,7 mil millones en activos en dólares, el volumen total de reservas alcanza unos impresionantes $72,3 mil millones. Esta cifra coincide con las estimaciones publicadas por el director ejecutivo, Phong Le.
Es importante señalar que Strategy prácticamente no tiene apalancamiento crediticio neto. Los activos en dólares por $6,714 mil millones se ven casi completamente neutralizados por una deuda de tamaño comparable. Esto significa que la compañía no utiliza fondos prestados para aumentar su posición en criptomonedas, lo que reduce los riesgos asociados con la volatilidad del mercado.
Una métrica con matices
Sin embargo, estas cifras deben tomarse con cierto escepticismo. El indicador Total Reserve Capital, que tanto gusta mostrar en Strategy, no tiene en cuenta los derechos senior, es decir, las obligaciones que se liquidan en primer lugar. Para los bancos, estos derechos son los depósitos, por lo que en JPMorgan este indicador se hunde en terreno profundamente negativo: aproximadamente -$1,35 billones.
En el gráfico de Strategy, este indicador se sitúa en $66 mil millones, pero solo se alcanza después de excluir las acciones preferentes del cálculo. Si se incluyen, la proporción de reservas frente a obligaciones senior cae de 10,75 a unos más modestos 3,4. La propia compañía califica honestamente esta métrica como «complementaria, con serias salvedades».
A modo de comparación: Berkshire Hathaway tenía a finales de junio $365,5 mil millones en efectivo y bonos del tesoro, una cifra verificable y que no plantea dudas.
Mi opinión: La estrategia de Saylor ha convertido a MicroStrategy en un instrumento único: prácticamente un fondo cotizado en bolsa de bitcoin con una gestión agresiva del capital. Sin embargo, es importante que los inversores comprendan la diferencia entre las métricas de marketing y la solidez financiera real. Por ahora, el modelo funciona, pero su principal riesgo no reside en el apalancamiento crediticio, sino en la concentración extrema en un único activo.